投资逻辑：内蒙露天矿产能核减，动力煤需求已处拐点右侧本周（2023.5.8-5.12，下同）国内秦港Q5500 动力煤平仓价975 元/吨，环比小跌；广州港神木块煤小幅反弹。生产方面，由于近期矿安全生产问题频发，5月内蒙古印发露天煤矿安全管理通知加强安检，2023 年矿山安全局对有安全隐患煤矿产能核减2355 万吨，同时山西省也开展安全检查，煤矿生产受到限制，尤其是超产、黑煤将受到打击，本周晋陕蒙442 家煤矿合计开工率84.01%，环比下跌1.15pct。需求方面，截至5.11 沿海八省日耗环比小涨2.9%，可用天数小跌1.0%；2023 年一季度全社会用电量同比+3.6%，其中3 月全社会用电量同比+5.9%，而一季度水电发力不足，其中3 月水电同比下降15.5%，截至5.12三峡水库出库流量1.2 万立方米/秒，同比-45.2%，水电缺口由煤电承担，3 月火电发电量同比大增9.1%，火电仍是我国主要能源保障，国网预计2023 年用电需求将同比增加6%到8%，动力煤需求有望继续提升。宏观数据也预示经济向好，一季度GDP 增速4.5%，基础设施投资增长8.8%，制造业投资增长7.0%，经济超预期回升，且GDP 实现5%增速更依赖二三季度的发挥；4 月28日政治局会议指出我国经济三重压力得到缓解，经济运行实现良好开局，综上的宏观与微观角度来看，经济走势实际上已出现拐点，我们预期持续强化的数据改善，有望扭转市场对经济悲观的预期，从而移除对顺周期板块估值上的压制。从股票投资配置而言，煤炭板块“攻守兼备”的逻辑得到验证，本周煤炭指数跑赢沪深300 指数3.52pct，我们对煤炭板块仍维持高胜率与高安全边际的逻辑推荐：如果对经济悲观，当前买入煤炭股票则多数可以获得10%左右的股息率，从年报和一季报发布的实际情况来看，高分红与超预期的业绩表现，都得到了资本市场资金在股价层面上给予的正面回应；如果看多经济，煤炭股同样也会成为进攻品种，作为上游资源环节必然受到下游需求的拉升而反映出价格上涨，再叠加煤炭产量供给的受限，价格还有望表现出超预期上涨，反映在股票层面上可以赚到更多的资本利得或更好的超额收益。从安全性而言，我们认为煤炭股的估值已经处在历史的底部区域，PE 估值对应2023 年业绩多为4-5倍，以PB-ROE 方法分析煤炭股高ROE 而PB 却大幅折价。陕西和内蒙在一级市场招牌挂出让矿权均实现了高溢价（陕西溢价率500%+，内蒙溢价率200%+），伊泰煤炭溢价50%回购H 股并港股退市，这些均证明当前煤炭企业价值被严重低估；通过煤炭股二十年复盘，盈利稳定性高且持续高分红的公司确实会提升估值，中国神华从2021 年11 月以来的估值提升就是强有力的证明，“中国特色估值体系”对煤炭板块的估值提升也带来催化。高分红兼具高弹性的双重受益标的（前四再叠加高成长）：山西焦煤、广汇能源、兖矿能源、潞安环能、山煤国际；经济复苏及冶金煤弹性受益标的：平煤股份、淮北矿业（含转债）、神火股份（煤铝）；稳健高分红受益标的：中国神华、陕西煤业；*估预期差最大受益标的：中煤能源；能源转型受益标的：华阳股份、美锦能源（含转债）、电投能源、永泰能源。
煤电产业链：安检压力影响煤矿生产，夏季需求有望大幅上行供给端：受安全生产压力影响，截至5.7 晋陕蒙442 家煤矿开工率为84.01%，环比下跌1.15pct。需求端：截至5.12，沿海八省电厂日耗178.1 万吨，环比上涨2.89%。后期判断：供给方面，煤矿安全*将持续至2023 年底，内蒙对有安全隐患煤矿进行产能核减，开工率和黑煤均存在制约。需求方面，二季度是工业企业开工和需求的旺季，尤其是非电行业（水泥、化工）需求旺季，当前非电行业需求也更多主导了现货煤价的走势，另外临近夏季需求上行，因此预判现货煤价仍具备更强的向上动能。
煤焦钢产业链：焦煤库存持续低位，旺季需求有望扭转供给端：国内供给一定程度上受到矿难影响，进口煤受到蒙古和澳洲煤有增量，3 月进口数据也受到抢先通关影响；需求端：焦化厂和钢厂的炼焦煤库存持续下跌处于历史底部，压价意图明显。后期判断：供给方面：炼焦煤国内产量并无明显增量且没有保供政策，蒙古焦煤进口受到其产量的瓶颈限制、澳洲焦煤需要比较价差。需求方面：二季度也是“煤焦钢”产业链的旺季，此外政府工作报告提出GDP 增速为5%左右的目标，预计相应的稳增长政策将在二季度落实和体现。
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