核心观点

    23Q1 叮咚买菜实现营业收入49.97 亿元，同比减少8.2%，实现经调整净利润607 万元，前一年同期为-4.22 亿元。疫情红利褪去和公司经营策略转变导致营收和GMV 阶段性增长疲弱，公司持续降本增效，在不利影响下保持Non-GAAP 净利为正。

    事件

    2023 年月5 月12 日，叮咚买菜发布2023Q1 业绩，一季度公司实现营业收入49.97 亿元，同比减少8.2%，实现经调整净利润607 万元，前一年同期为-4.22 亿元，同比扭亏。

    简评

    疫情红利褪去和公司策略调整导致一季度GMV和营收有所回落。2023Q1 叮咚买菜GMV 为54.5 亿元，同比减少6.84%，商品收入为49.38 亿元，同比减少8.1%，主要由于22 年3 月疫情高峰下上海等华东地区社会供给不足，对叮咚消费需求旺盛，23 年一季度疫情结束后需求回归正常。如果抛开疫情高峰的22年3 月，只对比1 月和2 月，则叮咚GMV 同比上升5.3%，表明公司GMV 仍在稳步增长。此外，公司综合考虑盈利性退出了几个在短期内难以实现盈利的城市，同时转变经营策略，减少使用补贴和折扣价格来吸引和保留客户，转向通过好商品来培养消费者心智，形成消费者对叮咚的信任和依赖以提升订单规模，从而对营收和GMV 的拉动效果减弱。

    持续降本增效下期间费用率显著改善，Non-GAAP 口径保持盈利。2023Q1 叮咚实现营业收入49.97 亿元，同比降低8.2%，其中，商品收入49.38 亿元，同比降低8.1%，服务收入5972 万元，同比降低12.9%。一季度叮咚毛利率为30.72%，2022 年同期为28.74%，同比增加近2 个百分点。期间费用方面，一季度公司履单费用为11.96 亿元，费用率同比优化3.3 个百分点；营销费用为0.87 亿，同比下降了50.3%，费用率优化1.5 个百分点； 管理费用为0.87 亿元，同比下降了26.9%，费用率优化0.4 个百分点；研发费用2.1 亿元，费用率同比下降0.1个百分点至4.21%。期间费用率整体下降明显。受益于毛利率提升和期间费用率下降，公司盈利能力显著提升，一季度叮咚Non-GAAP 净利润607.1 万元，对应净利率0.12%，去年同期为-4.22 亿元，净利率为-7.76%。

    盈利预测与估值：预计2023-2024 年公司收入增速分别为8%和16%，毛利率分别为32%、32%，Non-GAAP净利润分别为0.93 亿/8.2 亿元，对应NPM 分别为0.35%/2.71%，给予叮咚目标价5.01 美元，维持“买入”评级。

    风险提示：国内疫情反复，影响消费复苏；二季度经营数据不及预期；单量增长不及预期；客单价提升不及预期；利润率提升不及预期；前置仓模式在低线城市较难跑通；互联网大厂加码前置仓赛道；行业竞争加剧，来自美团买菜、朴朴的竞争；来自社区团购、平台到家、到店到家等其他商业模式的竞争；品控风险；政策监管的不确定性；中美关系发展的不确定性；中概股退市风险；美联储加息进程超预期；人民币汇率超预期贬值；其他影响中概互联整体表现的海外风险因素。