投资要点
一周市场回顾
过去一周，上证综指下跌1.86%收3272.36，深证指数下跌1.57%收11005.64，沪深300 下跌1.97%收3937.76，创业板指下跌0.67%收2252.38，有色金属行业指数（申万）下跌3.54%收4538.95，跑输沪深 300指数1.57 个百分点。锂矿板块指数下跌0.16%；钴板块指数下跌2.33%；镍板块指数下跌3.50%；稀土永磁板块指数上涨0.69%；锡板块指数下跌1.65%；钨板块指数下跌0.85%；铝板块指数下跌3.57%；铜板块指数上涨10.75%；钒钛板块指数下跌1.62%；黄金板块指数下跌10.37%。
投资分析
山东黄金属全国第一梯队黄金企业（金属资源量位居国内第二），旗下4 座金矿连续多年上榜中国黄金生产十大矿山、山东黄金冶炼公司连续多年位列中国黄金冶炼十大企业。现结合公司2022 年度报告、2023 年一季报、投资者关系活动记录表（2023 年3 月30 日-4 月14 日期间）等有关公开信息，对公司经营管理情况进行点评。
黄金产量增长驱动公司盈利同比提升。2022 年公司实现营业收入503.06 亿元，同比+48.24%；归属于上市公司股东的净利润12.46 亿元，实现扭亏为盈（同比增加14.40 亿元）；加权平均净资产收益率3.87%，同比+5.33pct。从利润构成看，黄金、外购合质金、小金条分别占比94.09%、1.47%、1.40%。根据年报披露，营收同比增长，主要原因是本期自产金、外购合质金及外购成品金销量和销售价格均增加；利润同比增加，主要原因是营业收入大幅增加同时销售费用和管理费用下降；销售费用减少0.85亿，主要原因是本期销售佣金减少；管理费用减少6.14 亿，主要原因是本期无形资产摊销减少。2022 年，山东黄金紧盯“稳外拓内、创出新高”年度目标，积极推动权证办理、资源整合、项目建设，公司产能得到全面提高。其中：公司7 家矿山产量创出新高，焦家金矿年黄金产量突破10 吨、成为全国第一黄金生产矿山。从具体产量看，2022 年公司矿产金产量完成38.673 吨（相当于国内全年矿产金总量的13.09%），同比+56.06%。此外，全国境内矿山矿产金产量有50.12%来自大型黄金企业（集团），山东黄金境内矿山产金32.616 吨、占比22%，是中国境内矿产金产量最高的上市公司。从价格方面看， 2022 年黄金伦敦（中国）现货价格分别同比+0.1%（+4.7%）。从毛利率看，公司黄金业务2022 年毛利率为14.42 %，同比+4.40pct。
坚持内增外拓，持续强化资源优势。山东黄金秉持“资源是不可撼动的根本利益”理念，对内加大地质探矿投入和勘查力度，对外紧盯重点区域积极获取资源，按照权益计算保有金资源量达到1318.6 吨（至2022 年底），资源保障支撑能力进一步增强。公司所辖矿山企业分布于中国山东、福建、内蒙、甘肃、新疆等地以及南美洲阿根廷、非洲加纳等国家。内增探矿方面，2022 年公司在山东省内积极进行资源整合，加速重大项目建设，积极打造胶东地区世界级黄金生产基地；省外矿山和境外矿山在矿山深部及周边深入研究，不断优化地质找矿模型，实现找矿新突破，为矿山可持续发展提供坚实的资源基础，其中：焦家金矿黄金产量突破10 吨大关，成为全国第一产金矿山；新城金矿成为全国第6 家、山东黄金第4 家累计产金过百吨的黄金矿山，山东黄金属国内唯一拥有4 座累计产金突破百吨的矿山企业的上市公司。外拓并购方面：2022 年底，山东黄金收购银泰黄金（国内黄金行业排名前十）20.93%股份，以取得银泰黄金控制权、进一步提升资源储量、提升公司在国内黄金行业的领先地位。2023 年3 月，公司以近4 亿元现金收购控股子公司山东金洲矿业集团有限公司少数股东持有的36.823%股权，收购后共持有金洲公司100%股权。根据年报披露，截至2022 年12 月31 日，公司矿产资源量：黄金金属量（权益基准）1318.6 吨，储量：黄金金属量（权益基准）497.47 吨、品位1.36 克/吨。
加强科技研发，持续推进降本增效。2022 年公司研发投入6.51 亿元，同比+32.91%。公司秉承“企业提需求-平台配资源-协同促攻关”的全链条联动科技创新管理理念，顺应“智慧矿山”、“生态矿业”发展方向，强化自主创新、落实降本增效、护航高质量发展。2022 年，公司控股股东黄金集团建成以中科院院士、俄罗斯工程院院士、中国地大（北京）原校长领衔入驻的院士工作站，实现了山东黄金省级研发平台“零突破”；公司集中力量攻克多项技术难题，先后获得省部级和行业协会科技奖励30 余项，占全国黄金行业协会科技奖励总数的1/3，全年获得专利234 项。在智慧矿山方面，三山岛金矿跻身“国际一流示范矿山”建设项目，《滨海深部金属矿产资源智能开采关键技术与装备》项目获山东省科学技术进步一等奖；新城金矿、焦家金矿等多家企业采掘机械化作业率达50%以上，矿井辅助生产系统自动化控制率达80%，机械化换人工程有序推进。在生态矿业方面，聚力打造安全的绿色矿山，2022 年残矿回收量48.54 万吨，采矿损失率5.18%（同比-0.71pct）。《深部缓倾斜厚大金矿床安全绿色智能化开采关键技术研究与应用》项目获山东省科学技术进步二等奖。
注重ESG 管理、现金分红，控股股东赋予资产注入预期。山东黄金立足国内、放眼全球，做优做大黄金主业，多次入选上证50 指数、明晟MSCI、富时罗素、标普道琼斯三大国际指数。2022 年，公司先后获得第十七届中国上市公司董事会“金圆桌奖”（公司治理特别贡献奖）、中国企业ESG“金责奖”年度可持续发展优秀企业等多个奖项，连续五年获评上交所信息披露评级A 级。根据公司披露，2022 年环境保护资金投入1.68 亿元，公司及所属企业“三废”达标率100%。公司入选《上市公司ESG 优秀实践案例》（2022），截至5 月14 日，Wind ESG 评分为6.84 分。公司重视对投资者的合理回报，2022 年拟向全体股东每10 股派现金红利0.70 元 （含税），合计3.13 亿元，股利支付率35.08%。根据Wind 数据，公司2003 年上市以来累计现金分红29.13 亿元、分红率16.12%。根据公司公开披露：控股股东山东黄金集团有限公司拥有两类黄金资产（一是优质的黄金在产矿山企业，如海南山金、嵩县山金等；二是尚未建设投产的采矿权和探矿权），将持续对上述资产涉及的土地、房产、资源等问题进行梳理整改，待上述资产符合注入上市公司条件后，积极推进将上述资产注入上市公司。
基于全球经济增速放缓、地缘政治变数犹存、美联储大幅加息步入尾声、国内疫后经济逐步复苏等方面考量，矿产品价格方面：预计2023 年黄金价格中枢上行。产量方面：根据公司年报披露指引，2023 年公司确定的生产经营计划是：黄金产量不低于 39.641 吨，在保持2022 年高产出的基础上增加0.968 吨，同比+2.5%。公司持续推进规模化生产、精益化管控，进一步降本增效。公司披露一季报显示：2023Q1 实现营收131 亿元，同比-2.84%；归母净利润4.4 亿元，同比+39.34%；经营性现金流量净额6.1亿元，同比+279.43%；合同负债同比+77.38%（子公司预收客户货款增加）。
根据Wind 一致预测，2023 年营收581.92 亿元，同比+15.68%；归母净利润22.75 亿元，同比+82.61%。
山东黄金集团“十四五”战略目标是“致力全球领先，跻身世界前五”。
在此指引下，公司秉持“资源为先、效益为上、创新为本”理念，以“科技发展、资源勘查、并购整合、产业链延伸”为四大重点业务领域，形成了集黄金勘探、设计、研发、采选、冶炼、黄金产品深加工和销售、矿山装备制造于一体的完整产业链条，并拥有行业领先的科技研发体系，以及矿业金融业务和资本投融资支撑平台。当前公司估值水平处于相对合理区间，截至5 月12 日，公司PE（TTM）为78.35（为历史最高PE（TTM）211.76 的37%分位），PB（LF）为4.63（为历史最高PB（LF）47.31 的9.8%分位）。考虑到黄金中期价格有望上行，二级市场对此关注度较高，在此意义上，公司中期股价有一定的上行空间。
投资建议：
从海内外高频经济金融数据看，海外经济衰退预期增强，国内需求复苏不及预期。这对有色金属行业带来一定的压力，铜、铝等工业金属直接承压，黄金、白银等贵金属短期震荡。从二级市场投资视角看，跟踪关注库存低位、供给受限的品种，耐心等待现货价格筑底、公司估值具备安全边际的时间窗口。
从产业链跟踪数据看，锂盐价格有企稳迹象，关注产业链头部上市公司（特别是有新增产能释放、产量有望大幅增长的标的）。
风险提示：
全球经济增速放缓，疫情突变反复，地缘政治风险，监管政策变化，技术路线变化，产品供需发生较大变化。
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