事件：江苏金 租2022年年报与2023Q1季报显示，2022年公司实现营收43.46 亿元，同比+10.29%；实现归母净利润24.12 亿元，同比+16.36%。2023Q1 公司实现营收12.11 亿元，同比+12.99%；实现归母净利润6.80 亿，同比+10.39%。
点评：
融资租赁资产规模与业务净利差双重因素驱动利息净收入增长。
2022 年公司融资租赁资产规模达到1040.07 亿元，较2021 年同比+11.04%；租赁业务净利差为3.52%，较2021 年扩大0.05pct。受融资租赁资产规模增长和租赁业务净利差扩大双重影响，2022 年公司实现利息净收入41.47 亿元，同比+15.48%。公司业务板块布局多元化，业务覆盖清洁能源、交通运输、高端装备、医疗健康等10 大板块60 多个细分市场，各板块业务齐头并进，投放规模稳中有进。公司实现“小单零售”转型，中小微型客户成为公司的主要客户类型，2022 年末公司存量合同数增至12.5 万笔，其中99%是中小微客户，高度分散的客户结构使公司对中小微型客户有较强的议价能力，且通过发债与同业拆借等多元化的融资渠道，公司持续保持较低的融资成本，预计未来公司的租赁业务净利差将继续扩大。
融资租赁业绩提升，持续推进多元布局。2022 年公司融资租赁业务实现营收68.45 亿元，同比+4.72%。业务板块中，基础设施、交通运输、能源环保三大板块仍是收入最高的三个板块，收入均超过10 亿元，三大板块共计贡献营收41.60 亿元，占融资租赁业务营收的60.77%。增速方面，农业机械、公用事业和工业装备板块增速靠前，分别同比+65.96%、+30.84%、+30.19%，营收占比较高的交通运输和能源环保增速也较高，分别为23.24%和22.27%。基础设施板块营收进一步下滑，降幅为18.09%。总体而言公司业务布局更加多元化，业务风险更加可控。
资产质量稳定，风控能力成熟。公司通过多元的行业布局，广泛的区域分布，实现合理的资产配置，凭借丰富的风控经验积累，在2022年复杂经济环境下快速进行风险识别、监测与处置，实现风险的有效防控。截至2022 年末，公司不良资产率为0.91%，较2021 年末下降0.05pct。公司减值准备计提充足，拨备覆盖率及拨备率持续提高，2022年公司拨备覆盖率为457.10%，较2021 年增加25.13pct，拨备率为4.17%，与2021 年持平，远高于监管规定的150%/2.5%，抵御风险能力较强。
23Q1 净利差继续扩大，净利润受信用减值损失拖累。2023Q1 公司实现利息净收入12.00 亿元，同比+19.00%；租赁业务净利差为3.76%，较2022 年末继续扩大0.14pct，较去年同期扩大0.19pct。23Q1 公司不良资产率为0.92%，较2022 年末略有增长，但仍低于去年同期的0.94%。公司一季度净利润主要受计提信用减值损失增加影响，2023Q1公司计提信用减值损失1.90 亿元，同比大增29.29%。
盈利预测与投资建议：江苏租赁作为A 股唯一金租标的，具有稀缺属性，2023 年随宏观经济逐步恢复，市场需求逐步扩大，公司融资租赁业务有望进一步扩张；叠加货币政策有望延续温和宽松格局，有利于公司保持较低的融资成本，提高业务利差，驱动业绩增长。我们预计2023-2025 年EPS 分别为0.90/0.99/1.09 元，对应2023 年PE 为7.62 x，予以“增持”评级。
风险提示：宏观经济恢复不及预期、投资项目上市进程延后、监管政策收紧。
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