核心观点
历史五轮PPI 负增长的成因、应对与股指表现。1997 年以来，我国PPI 同比增速经历过五次完整的负增长阶段，从成因看，每一轮既有国内因投资过剩或需求转弱的导致的内部供需失衡的因素，也有外部金融、经济、政治因素导致的外需下滑。从政策应对看，PPI 转负后基本均采取了积极的货币及财政等政策，致力于扩大内需，对冲不利因素，调控经验越来越丰富，应对速度上越来越快。从股指表现看，早期股票价格滞后或同步于PPI 走势，近三轮则是股指领先于PPI 负增周期，即PPI 开始转负后，股指基本是筑底回升或进一步上行的态势，在PPI 走出负增区间前，股指大方向趋于上行。这或是因为，近几轮周期中，政府稳增长政策信号释放更加及时，市场对此前政策调控后经济回升的效果信任度也较强，预期先行的作用愈来愈凸显。
实体经济：动能边际转弱，物价进一步回落。生产：普遍边际转弱。
本周高炉开工率同比增长-1.8%，跌幅扩大；石油沥青装置开工率同比增长38.4%，涨幅回落；PTA 开工率同比增长8.8%，涨幅回落；汽车半钢胎开工率同比增长16.5%，涨幅回落；浮法玻璃开工率同比增长-9.1%，跌幅扩大。需求：消费领域分化，外贸略有回暖。全国18个主要城市地铁客运量相比2019 年同期涨幅回落；30 大中城市商品房成交面积同比增长14.9%，涨幅回落；乘用车厂家零售同比增长67%，涨幅扩大；5 月前10 日韩国出口金额同比增长-10.1%，跌幅收窄。价格：工业品、农产品价格普跌。原油价格环比下跌1.5%；铁矿石价格环比下跌0.6%；LME 铜价格环比下跌3.5%；钢材综合价格指数环比下跌1.7%；水泥价格指数环比下跌1.8%；农产品价格指数环比下跌0.5%。
市场：信心转弱，股弱债强。股市：本周主要股指普跌，创业板跌幅较小，下跌0.7%；科创50 跌幅居多，下跌3.3%；大盘蓝筹上证50、沪深300 均下跌2%。风格上周期跌幅1.3%，相对较小，消费下跌2.2%。一方面是低估值央国企阶段性获利了结的交易性因素，另一方面是国内进口、物价、金融等数据转弱，市场信心相应转弱。债市：本周中国10 年国债收益率下行3bp 至2.72%，美国10 年国债收益率上行2bp 至3.46%。汇市：本周美元兑人民币即期汇率调贬392bp 至6.95，美元指数回升至102.70。
风险提示：消费动能不足，房地产景气度再度走弱，海外经济衰退。
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