4 月服装线上销售同比增长提速
4 月淘系平台销售额同比增长明显，且增速环比3 月加快，主要受益于更低的基数、线上新品占比提升、以及线下替代效应逐渐减弱。随着终端需求进一步回暖以及夏季新品上市，我们预计5-6 月份整体零售流水增速将录得更显著反弹。此外，行业库存峰值已过，产品上新及品牌营销常态化，未来两季在低基数影响下收入增速及利润率恢复弹性大，有望催化估值。近期港股运动服饰估值回调，在基本面持续改善的背景下，我们认为当前板块估值已有较高安全边际；而A 股休闲服饰龙头则聚焦净利润层面改善，随着行业景气度恢复，估值仍有上行空间。建议投资者增加对港股运动服饰及A 股休闲服饰标的配置，推荐特步（1368 HK）、安踏（2020 HK）、李宁（2331 HK）、比音勒芬（002832 CH）、海澜之家（600398 CH）、森马服饰（002563 CH）。
销量驱动线上销售额增长；童装和女装表现强劲4 月淘系平台各鞋服品类的销量及销售额均录得同比增长，但环比复苏节奏及单价表现有所分化。其中，童装/女装销售额同比+24/+22%，增速领先其他子品类且较3 月提升，童装主要受销量同比+25%驱动，单价同比-1.4%，而女装则录得量价齐升，销量/销售单价同比+16%/+5%；运动鞋/运动服/男装/女鞋/内衣销售额同比+14%/+5%/+15%/+11%/+11%，主要受销量增长驱动，且增速较3 月均有明显提升，而除内衣品类销售单价同比-7%，其余品类均录得同比增长；4 月户外/男鞋量增价跌，销售额同比+9%/+7%，较3月增速有所放缓，单价增速放缓明显。
国际运动品牌4 月线上增速强于国产品牌
受益于低基数，4 月国际运动品牌天猫旗舰店销售额增长强于国内运动品牌品牌。Fila/Adidas 销售额同比+74%/+11%，较3 月明显反弹，或受益于销售单价分别同比-14/-13%，推动销量同比+102/+28%；而NIKE 销售额同比+49%，较3 月略有放缓，但录得量价齐升（销量/单价同比+33/+12%）。国产品牌方面，4 月李宁销售额同比小幅增长2%，快于安踏/特步的-3/-15%，主要由于单价同比+6%，较后者的-5/-1%更高，而各品牌销量分别同比-5/+2/-15%。增速差异或基于各品牌不同的上新节奏、产品组合以及新旧产品结构调整所致。
基础款休闲服饰及男装正装延续优于行业的复苏趋势4 月，基础款服饰和男装正装延续防疫政策优化后的需求韧性，零售表现持续优于其他子品类。天猫旗舰店销售额方面，优衣库受益于量价齐升，4 月销售额同比+47%，增速较3 月（+5%）显著提高，体现高性价比的基础款服饰在当前消费弱复苏环境中更强的韧性，且其线下试装体验需求相对较弱。海澜之家销售额同比-2%，跌幅较3 月（-11%）显著改善，其中销量同比-6%，单价同比+4%。而森马服饰/太平鸟销售额同比-19/-40%，对比3月跌幅-24/-23%，其中销量-16/-41%，单价同比-4%/大致持平。
风险提示：1）客流量波动加剧；2）原材料价格持续上升；3）宏观经济下行抑制消费需求；4）消费者偏好变化过快。
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