石油天然气：现货气价走低利好国内需求及城燃毛差修复

　　行业近况

    　　截至5 月12 日，亚洲JKM/欧洲TTF跌至11.1/10.4 美元/MMBtu，较年初下行62%/56%。

    　　评论

    　　JKM/TTF短期或继续走低至8-10 美元/MMBtu。向前看，考虑到欧洲天然气库存仍维持高位，且需求未看到明显的复苏迹象（4 月西北欧天然气需求同比-6%）我们认为5-6 月欧洲LNG进口需求可能出现同比下滑，带动全球LNG供需紧张的情况进一步缓解，据此，我们预计JKM/TTF价格现货短期可能继续下探至8-10 美元/MMBtu。

    　　短期气价走低或驱动国内需求及城燃企业毛差修复。向前看，随着短期现货气价维持弱势，我们认为1）部分对成本较为敏感的天然气用户，如气电及工业，需求有望开始修复，受益于价格下行及低基数效益，我们预计23 年5-6 月中国天然气表观消费量增速有望超过10%。2）大部分城燃企业的天然气资源池中，包含了5-10%LNG现货敞口，虽然23 年三桶油（占城市燃气企业资源池90%-95%）的淡季价格同比仍有5-10%的上浮，但我们认为JKM均价从2Q22 的约6.1 元/方下行至目前约2.5 元/方，对城燃企业的成本端改善仍有较大的贡献，我们判断部分企业4 月单月毛差可能已经修复至0.50 元/方以上，较1Q23 行业平均约0.45-0.47 元/方的毛差有明显的改善，随着5-6 月高毛利工商业客户的复苏及居民顺价的推进，2Q23 行业平均毛差或有望上行至0.53-0.54 元/方。

    　　冬季气价仍有上行风险。虽然气价短期维持弱势，但我们认为在25 年LNG液化产能大规模释放之前，全球LNG供需维持紧平衡的关系没有改变，任何冬季需求端的扰动（如23 年冬季欧洲气温偏冷）都可能刺激LNG现货价格大幅上行。

    　　现时的低价或导致中长期气价面临更大不确定性。我们认为若现货气价维持低位的时间过长，欧亚买家签订长协意愿降低，可能导致部分拟于2023年内进行FID的LNG出口终端推迟融资及建设进度，造成过去行业预期的供需反转发生时间（25-26 年）出现延后，这可能导致中长期LNG现货价格出现更多的不确定性。

    　　估值与建议

    　　我们调整了部分城市燃气企业的盈利预测。从盈利增长和估值匹配的程度，我们推荐昆仑能源。此外，我们建议投资者关注居民顺价比例提升为中国燃气带来的盈利弹性。