基本面：耐用品与服务或共同推高社零，投资或进一步回落需求侧：消费层面，4 月中下旬以来耐用品销售有所回暖，汽车消费量明显回升，三大家电零售额也有小幅上行，服务价格仍位于较强高位，社零将继续作为经济复苏中表现最强的项目推动修复继续。投资层面，4 月以来基建投资与实物工作量均表现较弱，地产销售同比降幅有所下滑，建筑业活动强度明显回落，整体看，投资近期表现不强。

    　　供给侧与价格： 4 月中下旬到5 月上旬工业生产出现边际回落，制造业活动热度有小幅下行。价格层面，食品通胀趋弱、服务通胀走强后回落的路径或保持不变，工业品价格则在海内外需求均表现不佳基础上进一步下行。整体看通胀压力仍较小。

    　　债市：资金面宽松、存款利率调降，本周收益率曲线陡峭化下行流动性：狭义流动性方面，本周前四天资金面整体宽松，隔夜利率周一反弹后连续走低，七天利率变动不大。广义流动性方面，4 月金融数据落地，社融规模增量低于预期，且较前值明显回落，从结构来看，当4 月份信贷投放放缓之后，社融其他分项并未接棒信贷拉动融资需求，说明本轮宽信贷政策到需求实际恢复所需时间可能较长。

    　　进入5 月，票据利率继续回落可能指示信贷投放延续放缓，而信用债供给可能进入季节性低谷，政府债在去年同期高基数下同比少增概率较大，我们预计5 月社融同比增速或有所放缓，实体融资需求回升可能仍需政策支持。

    　　债市：4 月通胀和金融数据双双低于预期，显示实体需求仍待提振，风险资产延续弱势，叠加通知存款等利率下调预期引发债市进一步做多热情，推动本周债市走强，宽松资金面下中短端表现更佳，收益率曲线陡峭化下行。

    　　整体来看，信用利差变动不大，而期限利差有所上行，推动综合利差边际走扩。大类资产方面，本周中美债市双双走强，风险资产则普遍表现偏弱。投资者行为方面，5 月以来资金面维持宽松态势，带动债市继续加杠杆，据我们测算，目前债市杠杆率已明显高于近年同期。此外，本周利率债交投热情进一步走高，国债尤甚。4 月中旬以来，国债换手率攀升，其中10Y 国债换手率已从低位上行至历史中位数水平附近。

    　　风险

    　　经济复苏不及预期，价格上行超预期。