事件：4 月新增人民币*7188 亿，同比多增734 亿；新增社融1.22 万亿，同比多增2873 亿；社融余额同比10.0%，环比增速持平。M1 同比5.3%，环比+0.2pct，M2 同比12.4%，环比-0.3pct。

    社融增速较为疲软，信贷投放同步趋缓。4 月新增社融1.22 万亿，同比多增2873 亿，随着一季度银行信贷开门红的结束，社融增速放缓，由于去年4 月社融受疫情拖累较大，同比仍有小幅增长，然与往年4 月社融增量相比仍偏弱，经济复苏较缓。（1）4 月信贷需求同比略增，投向实体经济的人民币*增长4431 亿，同比多增815 亿；（2）直接融资表现较弱，企业债新增2843亿，较去年同期少增809 亿，或受*利率较低影响；政府债新增4548 亿，同比多增636 亿，截至3 月全国已累计发行专项债1.52 万亿，今年预算新增专项债规模为3.8 万亿，完成进度已接近过半，有望拉动经济复苏；股票融资新增993 亿，同比少增173 亿，环比有所改善，多增379 亿；（3）未贴现票据减少1347 亿，同比少减1210 亿，为表外融资核心支撑；4 月委托*新增83 亿，同比多增85 亿，信托*新增119 亿，同比多增734 亿。

    企业中长贷需求景气度维持，居民中长贷则表现低迷。4 月新增人民币*7188 万亿，同比多增734 亿，企业中长贷仍为主要支撑，非银*增幅较大。

    （1）企业*新增6839 亿，同比多增1055 亿，其中企业中长贷新增6669亿，同比多增4017 亿，主要是基建、制造业*投放维持高景气，同时房地产开发贷边际上明显回暖；企业短贷需求减弱，减少1099 亿，同比少减849 亿；受信贷需求转弱影响，票据贴现连续三个月负增长后转正，新增1280亿，同比少增3868 亿；（2）4 月居民*减少2411 亿，同比少增241 亿。

    其中，居民中长贷减少1156 亿，同比少增843 亿，一是一季度提前还贷申请较多，但碍于一季报节点银行将实际偿还日期集中在4 月份，二是4 月30大中城市商品房销售面积环比回落26.2%，按揭*投放受阻，对居民中长贷形成进一步拖累；居民短贷减少1255 亿，同比多增600 亿，主要受去年同期低基数影响。

    投资建议：4 月新增社融低于市场预期，尽管4 月为传统信贷小月，增量较去年疫情同期恢复力度仍显不足，经济恢复速度仍较为缓慢，除企业中长贷投放超预期外，其余项目均趋缓，尤其是居民*需求偏弱。但五一假期居民出行已恢复至疫情前水平，居民消费信心已呈逐步恢复姿态，预计社融与信贷需求将逐渐转好。目前银行板块估值仅0.57x23PB，处于历史低位，我 们看好2023 年银行的绝对和相对收益，推荐营收优于同业，资产质量较优，受益于区域经济活跃的银行，如宁波银行、杭州银行、常熟银行、平安银行、邮储银行。

    风险提示：经济复苏不及预期、LPR 继续降息、疫情反复导致居民信贷需求恢复较慢、地产城投风险加快暴露。