旅游及景区行业报告：复苏景气度超预期基本面估值底部向上

景区复苏景气度超预期，领先旅游板块

    旅游板块整体在波动中恢复，2023年春节后强势复苏：疫情下旅*业整体在低位徘徊，部分节假日表现出较好的复苏水平；2023年春节得益于疫情形势变化和出行政策调整，国内旅游市场强势复苏，客流和收入分别恢复至2019年同期的88.6%和73.1%。

    景区复苏领先旅游板块，头部景区表现优秀：2023年春节期间部分头部景区客流已恢复或超过2019年同期水平；而春节之后“淡季不淡”，2023年Q1景区整体复苏趋势延续，头部景区仍表现出超预期的复苏水平。

    五一旅游出行景气度进一步提升：2023年五一假期，全国国内旅游出游合计2.74亿人次，按可比口径恢复至2019年同期的119%，实现国内旅游收入1481亿元，按可比口径恢复至2019年同期的101%，旅游出行景气度进一步提升。

    景区行业强势复苏，有供需两端因素：需求端，疫情三年居民出游需求受到明显抑制，“*性”旅游需求亟待释放；供给端，疫情期间景区扩容改造升级，景区产品力得以提升，供给端优化改善明显，为疫后客流复苏奠定基础。

    基本面底部向上，稳健增长可期

    景区门票价格管控和客流瓶颈担忧为过去压制景区行业的主要原因。

    疫情期间景区扩容改造升级，景区供给和产品力提升明显：疫情期间国内各大景区通过升级改造、新增项目、丰富消费产品与业态等方式实现对原有景区的潜力挖掘和再变现。相较疫情前，当前各国内各景区接待实力与产品质量均有较大程度的提升，有望充分承接爆发式复苏的出游需求。

    主要景区大交通环境改善明显，为客流增长提供新动能：交通环境改善对景区客流具有直接拉动效应，特别是高铁的拉动优势明显，2021年我国5*景区高铁覆盖率已达80%。疫情期间各大景区陆续在交通方面有明显改善，新增高铁、高速、机场等交通供给，将为疫后客流增长提供新驱动。

    旅行社、OTA等供给端加大国内游布局，进一步助力国内景区复苏：疫情期间，旅行社、OTA等供给端国内游布局加大，产品供给增加，景区联动加深，供给端的投入倾斜将进一步助力疫后景区行业复苏。

    出境游恢复节奏仍存不确定性，国内游景气有望延续：相较于国内游，出境游复苏不确定性相对更大，仍受航司运力、从业人员恢复等因素制约；行业判断出境游将呈现“U型”复苏；中国旅游研究院预测2023年出入境游客数量恢复至疫情前31.5%。

    压制因素趋弱，估值有望底部向上：门票价格管控和客流瓶颈担忧为过去行业估值压制的主要因素，而随着景区扩容升级改造，景区二消比例扩大，门票依赖性降低；2023年之后行业强势复苏，头部景区客流已超疫前水平，客流瓶颈担忧有望缓解；景区估值压制因素逐步弱化，板块估值有望底部向上抬升。

    行业评级与投资策略：景区板块复苏领先，有望持续超预期；基本面底部向上，扩容升级、交通改善、供给增加等多因素驱动，景区行业有望稳健增长，内在价值提升；估值压制因素弱化，估值底部向上。首次覆盖景区行业，给予“推荐”评级，建议关注中青旅、天目湖、宋城演艺、黄山旅游、峨眉山A、九华旅游。

    风险提示：疫情形势变化影响行业复苏；宏观经济波动影响可选消费需求；自然灾害风险；行业政策风险；安全事故风险；重点关注公司业绩不及预期。