生猪价格低位震荡，行业持续处于亏损区间。“五一”后猪价再次陷入弱势震荡走势，行业继续处于亏损磨底状态。根据搜猪网数据，5 月12日，全国瘦肉型生猪出栏均价14.33元/公斤，环比4月初上涨约2.28%；根据畜牧业信息网数据，5 月12 日自繁自养头均利润为亏损326 元/头，外购育肥利润为亏损271 元/头。产能节奏层面，年初至今行业产能整体处于去化状态，根据统计局数据，23 年1 季度末能繁母猪存栏量约4305 万头，较22 年底下滑约1.7%。
上市公司跟踪：由于22 年上半年各公司母猪存栏量有所调整，4 月各上市公司整体出栏量环比出现小幅下滑；体重方面，随着前期积压大猪出栏，4 月销售均重环比小幅增长。（1）出栏量：4 月，各上市公司商品猪出栏量合计1233.1 万头；剔除牧原后的13 家上市公司合计出栏商品猪698.9 万头，环比减少1.6%。出栏结构方面，由于近期仔猪价格处于盈利区间，整体仔猪销量占比环比有所提升。其中，牧原、温氏和新希望分别出栏商品猪534.2 万头、210.6 万头和157.4 万头，同比分别下滑15.5%、增长47.6%和增长39.7%；中小养殖企业方面，4月，唐人神、天康生物、华统股份分别出栏商品猪25.1 万头、24.5 万头、20.1 万头，环比分别减少5.6%、增长16.1%、增长7.3%。（2）销售价格：4 月，测算各上市公司的销售均价为14.37 元/公斤，环比下滑约5.5%，年初至今猪价持续低迷，各上市公司生猪养殖陷入亏损。
同时，销售区域、正品率、仔猪销售占比等因素导致各公司的销售价格存在一定差异。（3）出栏体重：伴随前期积压肥猪陆续出栏，4 月各上市公司整体出栏体重有所增长，测算8 家上市公司的出栏平均体重约112 公斤/头，环比增长约0.2%。
投资建议：从过往周期来看，累计盈利低迷阶段的时间跨度是酝酿大级别周期的必要条件。自2021 年猪周期下行以来，行业已累计亏损15个月，这与历史上2011-16 年周期的累计亏损月数相当，产业资金链压力在持续累积，产能去化或有望逐步加速。板块超额收益来源，仍是围绕出栏增长与估值匹配，成本控制能力是实现出栏增长的必要条件。
大型养殖企业重点推荐温氏股份、牧原股份、新希望，中小养殖企业重点关注唐人神、天康生物、华统股份、巨星农牧。
风险提示。猪价波动风险、原料价格波动风险、疫病风险、食品安全等。
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