事件：2023 年5 月15 日央行发布《2023 年第一季度中国货币政策执行报告》（后文简称《报告》）。

    　　经济：增长好于预期，但海外全球格局重塑、国内内生动力需求不足央行对外部环境的担忧有增无减，存在高通胀、金融机构稳定风险、全球格局日趋复杂等问题。央行指出全球主要经济体增长放缓，高通胀较为顽固；海外金融稳定风险上升；美联储货币政不确定性加大；关注全球秩序加速演变的可能性。

    　　全球各国分工模式面临调整，逆全球化趋势逐渐明确，海外局势更加复杂多变。

    　　国内经济增长好于预期，但内外挑战仍存。海外通胀难退、增长放缓、发达经济体货币政策和金融市场不确定性或对我国造成影响。国内稳增长压力来自于内生动力和需求不足。

    　　物价：物价将温和回升，无需担忧通缩

    　　央行对于未来通胀反弹的担忧有所缓和，并强调当前我国经济没有出现通缩。

    　　央行表示“物价水平温和上涨，下半年可能逐步回升”，暗示通胀上行的风险相对缓和。专栏4《我国通胀水平处于温和区间》指出，2023 年物价涨幅阶段性的回落，主要原因为疫情放开后供给恢复较强、但需求复苏偏慢出现缺口，以及2022 年的基数效应。随着经济内生恢复增强，供需缺口有望弥合，CPI 涨幅将低位震荡后温和回升；不存在长期通缩或通胀的基础。对于后续通胀，我们认为CPI 同比先下后上，PPI 通缩降幅预计不大。

    　　货币&信贷政策：“稳”货币、宽信用、稳利率货币政策方面表述变化不大，突出三个“稳”：货币政策的稳健性、再*再贴现的稳定性、货币信贷节奏的平稳性；信用仍趋走宽，适度调整节奏，我们认为后续降准、降存款利率、降LPR 概率仍存。结构性货币工具的发行和使用已进入平稳阶段，后续将推动结构性工具对普惠、科技、绿色等重点领域的常规化支持。

    　　（1）流动性方面，新增“保持货币信贷总量适度、节奏平稳”、“引导金融机构把握好信贷投放节奏和力度”，对应一季度人民币信贷和社融强势增长之后，信贷投放将保持平稳适当节奏，4 月金融数据也已经开始边际回落，但总体看2023年信用会继续走宽。

    　　（2）利率方面，增加“保持利率水平合理适度”，“下一阶段主要政策思路”中延续指出“着力稳定银行负债成本；推动企业综合融资成本和个人消费信贷成本稳中有降”，因此降存款利率和降LPR 概率仍存。央行作专栏1《合理把握利率水平》，指出我国利率政策考虑当前经济金融形势，向历史周期和全球各区域的平均值收敛，从而降低政策利率的波动。因此，央行一直保持着以我为主的宏观调控定力。向后看，央行将延续“稳健”的利率决策，合理把控宏观利率水平。

    　　房地产&金融风险：关注住房租赁金融、房地产发展新模式《报告》新增“加快完善住房租赁金融政策体系”以及“推动建立房地产业发展新模式”。预计后续地产供需政策加码力度或不大，但不会转向收紧，关注房地产发展新模式。政策在逐步落实完善住房租赁金融政策体系。预计住房租赁市场和商业地产REITs 将成为地产行业新的增长点。金融风险新增“防范境外风险向境内传导”，体现硅谷银行为主的美国银行业危机事件对央行起到警示作用。

    　　其他：实体需求回升将带动储蓄释放，关注经济“新均衡”。央行在专栏2《如何看待 M2 和存款增长》中表示：近期M2 和存款的高速增长源于稳增长政策传导显效、货币政策充分发力。而居民和企业部门需求恢复滞后提高货币持有量和预防性储蓄。央行认为后续随着经济恢复，居民消费和投资意愿回升会带动超额储蓄释放，存款增速有望回落。我们提示，当经济结构转型结束，居民资产负债表和经济增速均会迎来一个新的均衡，也将开启“消费新时代”。

    　　风险提示：经济超预期下行；政策力度不及预期。