投资要点：

    　　月度供需数据：

    　　供给：1-4 月原煤同比增速明显放缓，4 月环比大降。2023 年1-4 月，原煤累计产量实现15.33 亿吨，同比增6.1%，增速较2022 年同期明显下降。4 月当月实现3.81 亿吨，同比增5.4%，环比降8.6%。

    　　需求：终端需求平稳，火电高增。基建坚挺，制造业有所回落，地产仅竣工有所改善，终端需求平稳。2023 年1-4 月，固定资产投资同比增4.7%，较去年同期下降2.1 个百分点，其中制造业投资增6.4%（较去年同期降低5.8 个百分点）、基建投资增8.5%（较去年同期提高2.0 个百分点）、房地产投资降6.2%（较去年同期减少3.5 个百分点）。地产方面，仅竣工面积有所改善。前4 月需求表现良好，4 月火电需求超预期。2023 年1-4月，火电增速实现4%，较去年同期增5.8 个百分点；焦炭增速实现3.7%，较去年同期增6.40 个百分点；生铁增速实现5.80%，较去年同期增15.2 个百分点；水泥增速实现2.50%，较去年同期增17.3。4 月当月火电增速实现11.5%，同比增23.3 个百分点；焦炭增速实现2.3%，同比增1.2 个百分点；生铁增速实现1.0%，同比增1.0 个百分点；水泥增速实现1.4%，同比增20.30 个百分点。

    　　进口：1-4 月进口量同比大幅增加，4 月环比负增速。2023 年1-4 月，煤及褐煤累计进口量实现1.42 亿吨，同比增88.94%；4 月单月实现进口量4068 万吨，同比增7272%，环比降1.20%。

    　　价格与利润：动力煤价淡季显示强韧性，冶金煤价格旺季下调，焦炭利润持续改善。

    　　山西优混5500 动力煤4 月均价1030 元/吨，同比降15.09%，环比降7.99%。京唐港主焦煤4 月均价2229 元/吨，同比降33.46%，环比降10.79%。天津港二级冶金焦4 月均价2383元/吨，同比降30.37%，环比降低6.57%。焦炭盈利年初至今持续改善。

    　　点评与投资建议：

    　　1-4 月第二轮保供潮表观特征符合预期，需求端表现平稳，进口单月首显环比负增。

    　　供给方面，1-4 月原煤增速再次放缓，继续验证新一轮保供周期下产量增幅弱于上一轮的逻辑。需求方面，基建坚挺，制造业有所回落，地产仅竣工有所改善，终端需求平稳；下*业继续复苏，火电因低级数原因高增。进口煤方面，1-4 月进口量维持高增速，但当月环比首现负增速。

    　　动力煤价淡季显示强韧性，冶金煤价格旺季下调，焦炭利润持续改善。4 月动力煤处于淡季，价格小幅下降，期间港口价格反复在1000 元/吨点位博弈，表现出较强韧性。

    　　4 月焦煤旺季价格维持高位但中枢小幅下降略超预期，考虑到库存仍低和进口煤价格倒挂，焦煤价格或有支撑。4 月焦炭价格小幅下降，焦炭利润继续改善。

    　　预计5-6 月份煤炭价格博弈加剧，未来交易中心主要在于价格拐点与分红抢权，关注几类标的。第一，央企国企价值临重估风口，煤炭全产业链龙头+高分红延续的【中国神华】和增量预期的【中煤能源】或将受益。第二，除权前，预计【冀中能源】、【恒源煤电】等分红股仍有支撑。第三，若价格反弹，【潞安环能】、【兖矿能源】、【广汇能源】、【陕西煤业】值得关注。

    　　风险提示：供给超预期释放，需求回升不及预期，进口煤大幅增加，煤炭价格大幅下降