投资要点：

    　　1、板块持续回调，当前处于情绪和预期低位。上周（8 日~12 日）食品饮料下跌2.93%，跑输上证综指（-1.86%）1.07 个百分点。近期板块受宏观数据（4 月CPI 和社融数据不及预期）、市场风格等因素影响持续回调。目前年报一季报业绩期结束，板块未来将主要受密集的股东大会、公司交流会等信息催化。上周除肉制品板块上涨0.89%外，其他大部分细分行业子板块均有下跌。个股方面，上周*ST西发(+6.85%)领涨，佳禾食品（+6.69%）、威龙股份（+6.43%）、燕塘乳业（+4.74%）、会稽山（+3.35%）、养元饮品（+2.89%）等涨幅居前。

    　　2、白酒基本面最差时点已过，继续强调布局窗口期，未来催化剂可能在于股东大会和市场风格轮动等。上周板块继续消化宏观数据及市场风格情绪，白酒板块跌幅3.14%，多数酒企回调。我们认为当前板块处于情绪和预期低位，当前仍是布局窗口期。一方面，板块基本面最差时点已过，未来逐季向上趋势确定：从年报一季报业绩期看，头部酒企调整经营节奏，保持稳健增长，2023Q1 分化加剧，板块韧性凸显，行业继续保持高分红。当前来看，随3 月商务和宴席消费改善，5 月出行、旅游等需求急速升温，高端消费快速恢复，飞天茅台、普五批价坚挺，基本面环比稳步改善。另一方面，估值泡沫和悲观预期已经充分消化：经前期回调，贵州茅台/五粮液/泸州老窖/洋河股份/山西汾酒近5 年PE 分位数分别位于24%/13%/30%/28%/11%分位，头部酒企估值已处于相对低位。未来1-2 个月是各酒企公开业绩交流和股东大会的密集召开期，未来催化剂可能在于调研信息和市场风格轮动等。白酒板块经过近期震荡已基本回调到位，板块向上趋势明确，当前位置已可以布局，继续积极看多，看好茅台+区域次高端龙头。

    　　3、大众品需求逐步恢复，利润端改善趋势明显。板块进入4-5 月后，业绩基数逐渐走低，部分子板块进入旺季，同时消费场景复苏、消费力的逐步修复，预计业绩逐季改善。我们预计2022 年板块已走过最差时点，2023Q1 整体经营初现改善，进入2023Q2后，业绩基数逐渐走低，部分板块进入行业旺季，同时消费场景复苏、消费力逐步修复，业绩弹性将更为明显，如软饮料、调味品、卤制品等。另外，食品板块还将迎来粮食、包材、油脂等成本高位回落带来的利润弹性。近期可关注前期涨幅较小，估值较低，有预期催化的公司。推荐个股：百润股份、佳禾食品、伊利股份、元祖股份、甘源食品、国联水产、洽洽食品、海天味业、宝立食品等。

    　　4、行业和公司观点更新：

    　　1）佳禾食品：植脂末主业受益于国内外需求恢复和竞争格局改善，咖啡为第二增长曲线。随着疫情的结束，下游需求复苏，同时境外业务恢复明显，带动公司Q4 以来植脂末业务收入增长明显。

    　　另外，植脂末行业供给端竞争格局优化，公司作为内资植脂末龙头生产商，预计短期订单将受益有较快增长。利润端，去年四季度开始油脂成本下降，油脂占公司原材料成本比重较高，盈利能力改善。公司去年开始咖啡业务高增，第二增长曲线开始显现，预计未来咖啡业务有望凭借强大的供应链优势，持续享受国内咖啡行业快速发展红利，毛利率也由于产品逐渐稳定、产能利用率提升等因素进入稳定上升通道。我们认为公司今年收入增长确定性强，业绩弹性更高。

    　　2）伊利股份：液奶逐季恢复，奶粉加速成长，预计今年业绩前低后高，净利率有望改善。根据尼尔森数据，2022 年公司液态奶零售市占率33.4%，稳居市场第一；婴配粉零售市占率12.4%，跃居第二；成人奶粉零售市占率25.3%，位列细分市场第一；奶酪终端市场零售份额同比提升3.5pct；冷饮业务市场保持第一。2023 年以来随着国内管控的放开，礼赠户外等消费场景的恢复对高端品类有所拉动，预计今年液奶会实现更快的增长，呈现逐季改善的趋势。奶粉方面，新国标和二次配方注册制将行业推向了新一轮加速整合期，行业集中度会进一步提升，预计2023 年婴配粉依然会实现较快增长。同时，随着人口老龄化趋势和健康管理意识增强，成人乳基营养品已经成为新的增长点，公司将成人营养*拆分，更好的调动团队积极性，持续打造“欣活”高端化的品牌定位。费用端，公司会通过精准通入，提升费用投入产出比，带动净利率水平提升。

    　　3）洽洽食品：销售逐步恢复，加快全渠道布局，预计今年通过控制费用降低原材料成本上行影响。公司今年一季度营收有所下降，主要受春节跨期及1 月坚果礼盒备货谨慎的影响。从3~4 月的表现看，我们预计公司销售端实现较好恢复。坚果去年二季度基数较低，消费场景的恢复预计拉动坚果业务同比实现较快增长。公司加快全渠道布局，目前在部分餐饮和茶饮渠道已经有成功的经验和模式，未来将加快布局零食量贩渠道、会员店等新渠道。由于今年葵花籽原料采购价格上行导致公司瓜子毛利率承压，预计公司将通过更加精准的费用投放去降低原材料价格上行带来的影响。

    　　4）香飘飘：目前动销反馈较好，积极关注即饮旺季表现。从目前渠道反馈看，预计4 月份以来即饮板块依旧实现双位数的快速增长。公司希望通过三年时间，提升系统化经营即饮业务的能力。随着即饮旺季的来临，公司加快即饮团队人员的招聘进度，同时加大品牌宣传推广及渠道冰冻化投入，具体来看：1）Meco 果汁茶今年4 月官宣蔡徐坤为新代言人，线下在学校进行派增活动，传递“吃零食就喝Meco 蜜谷果汁茶”的消费认知；2）兰芳园冻柠茶以华南地区为主开展第一阶段的铺货活动；3）香飘飘瓶装牛乳茶开展全国更大范围的铺货；4）和Oatly 合作两款杯装燕麦奶茶及山姆定制款瓶装山茶花味铁观音燕麦奶茶，目前试销反馈良好。由于2023 年是管控放开的第一年，外部消费环境仍有一定不确定性，公司即饮销售团队刚刚组建，从投入队伍到产生效果还需要一定时间，因此我们预计今年即饮板块利润端依旧对公司整体盈利造成扰动，未来需持续关注即饮板块的调整进度和放量情况。

    　　5）海融科技：公司5 月受节日催化，大B 客户增长快速，Q2-Q3预计追回全年目标。今年油脂成本下行趋势明显，加上22Q2 毛利低基数，23Q2 毛利率预计明显提升。费用率由于团队扩招预计提升，盈利水平逐季恢复。今年公司将发力渠道扩张，其中大B 针对性做新品类定制化开发，如植物奶基、更高端的稀奶油，新开发茶饮大客户，如coco 奶茶。小B 端，首先针对渠道下沉匹配高性价比产品；其次加大政策支持与考核力度；同时增加腰部以上体量以及不同渠道资源经销商数量。公司新产能投放在即，产品与技术已具备较强基础，产品方向清晰，今年公司将新增较多销售、生产及多部门管理人员，并进行员工结构优化，为需求恢复做好准备。

    　　5、行业评级及投资策略：整体来看白酒行业稳健向好的趋势不变，次高端逻辑持续兑现；大众品重点看疫后修复弹性，自下而上优选成长个股，随着出行人流的大幅回升，酒席、聚会等消费场景快速恢复，看好大众品今年整体的复苏趋势，维持行业“推荐”评级。

    　　白酒：贵州茅台、今世缘、口子窖、洋河股份、古井贡酒、泸州老窖、山西汾酒、伊力特、五粮液、金徽酒等。

    　　大众品：百润股份、佳禾食品、甘源食品、元祖股份、天润乳业、洽洽食品、伊利股份、紫燕食品、宝立食品、安井食品、国联水产等。

    　　短期推荐：贵州茅台、口子窖、山西汾酒、百润股份。

    　　6、风险提示：1）疫情影响餐饮渠道恢复低于预期；2）宏观经济波动导致消费升级速度受阻；3）行业政策变化导致竞争加剧；4）原材料价格大幅上涨；5）重点关注公司业绩或不及预期；6）食品安全事件等。