传统零售：我们统计了申万商贸零售板块54 家线下零售主要上市公司22 年以及23Q1 业绩，采用整体法计算，22 年线下零售板块公司实现营收5344.88亿元，同比-3.17%，实现归母净利润47.45 亿元，同比-63.12%。23Q1 线下零售板块公司实现营收1483.46 亿元，同比-1.01%，实现归母净利润60.72 亿元，同比-1.84%，环比改善明显。分板块来看，1）百货：22 年受到门店闭店、为商户减租等影响，盈利能力承压。23Q1 伴随线下客流回暖，百货板块公司盈利能力得到改善。22 年逆境之下百货公司持续优化门店及商品结构，加强公域引流及会员精细化管理能力，期待23 年经营情况触底回升。2）商超：22 年超市板块净利润同比21 年亏损有所扩大。23Q1 疫情缓和以来消费者囤货行为减少，导致客流、客单受到一定影响，但利润端展现出较强修复弹性。3）专业连锁/专业市场：相比百货、商超，专业连锁/专业市场供给侧出清逻辑更加明显，需求更为稳健，受疫情冲击相对较小。以母婴连锁孩子王、线下专业市场小商品城为例，23 年业务看点较多，有望进一步打开利润增量空间，全年业绩有望保持高增趋势。

    　　 跨境出口链：海外消费韧性+供给出清背景下，行业β修复开启，看好跨境电商公司业绩修复持续性。1）美联储5 月加息符合预期，6-7 月加息进入拐点在望。4 月美国CPI 增速超预期回落，同比+4.9%，但仍高于工资收入增速，预计海外消费降级趋势持续；美联储5 月加息符合预期，市场加息担忧边际优，FedWatch 工具显示7 月停止加息概率为84.5%。2）23Q1 海外线上平台营收增速超预期，线上补库周期开启，跨境电商长期β韧性得证。亚马逊23Q1 营收增长1274 亿美元（高于市场预期的1247 亿美元），同比+9%（增速环比+0.8pct），其中第三方卖家服务收入298 亿美元，同比+18%；shopify23Q1 营收15.1 亿美元，同比+25.2%；GMV 500 亿美元，同比+15%；3）线上优于线下、必选优于可选，23Q1 跨境电商营收增长超预期，海运费、原材料下行带来净利润大幅修复。其中安克Q1 净利润+53%，华凯易佰+119%，吉宏股份+64%，焦点科技+20%，安克创新+54%；4）受海外消费能力下滑影响，可选品类&高价商品仍处去库尾声，关注线下渠道补库订单转折点。受销售端影响，工具出口链营收增速普遍下滑，版块存货周转天数高于同期水平；未来渠道去库完成有望催化业绩拐点出现，当前版块公司估值均处于历史低位，关注当前左侧布局机会。

    　　 风险提示：宏观经济增长不及预期风险；国内疫情反复风险；海外通胀持续风险。