本期投资提示：

    　　虽然销售波动性存在，但整体趋势依然向好。受到通缩和负面经济预期的影响，市场对消费品特别是耐用消费品的前景持谨慎态度，但我们相信周期性的力量仍将体现，旺季的销售表现不会因负面因素而全盘抵消。由于近3 年的异常波动，同比数据可能不尽理想。因此我们更应侧重环比数据的边际改善带来的情绪价值，预计未来两个月销售波折向上，趋势向好。价格战也将确定性地边际缓解，合资豪华品牌已经出现疲态，部分品牌已经退出折扣大战。虽然自主品牌仍有持续采取积极措施的迹象，但我们判断节奏上短期已进入尾声。在当前基本面情况下，首先可能吸引到寻求边际改善或变化的博弈型投资者。如在未来三至四周内有政策催化剂出现，可能进一步吸引成长型投资者的关注，也可能使板块反弹更为持久。

    　　在投资策略上，我们推荐关注三类公司：具有绝对安全边际的公司、高增长公司、以及处于行业风口的公司。绝对安全边际的公司包括估值较低极具吸引力的公司，但目前看行业虽然有调整但未有绝对低估的公司；另一类绝对安全的公司是各细分领域行业龙头，能够在复苏后充分享受行业反弹的β，此类公司覆盖客户面较广，因此胜率较高。高增长公司包括那些所属赛道有明显渗透率提升逻辑，因而可以抵抗行业下滑风险，具有显著阿尔法属性的公司，例如保隆、爱柯迪等。处于行业风口的公司则可以承接其他板块的外溢资金，例如新能源、出海、AI 或智能驾驶等主题，包括电驱动企业、电动重卡公司、智能驾驶相关企业等。

    　　本次策略会可以总结为年降、海外业务管理、供应链动荡和整车出海这四个话题。第一个关键话题是年降。年降问题因公司而异，具体可分为四类讨论。① 盈利能力本就较低的行业公司；②业务刚开始起量的公司；③ 业务增长迅速、成长性强的公司；④ 无明显增长且原有利润尚可的公司。第二个关键话题是如何管理海外业务。在考察企业海外业务管理效果时，我们应关注两个关键点：① 管理输出是否到位，能否将国内极致管理的制度和成本把控能力搬到海外形成差异；② 是否能产生互相之间的文化认同。第三个主题是供应链的动荡。我们注意到部分公司1 到2 年账龄的应收账款占比明显增加、以及坏账计提的增加今年许多公司一季报的数据都可以明显感受到行业洗牌带来的压力，后续需要重点关注。

    　　第四个主题是上汽和比亚迪的出海。上汽和比亚迪作为出口量最大的几家公司，对海外营收都保持强烈信心，未来会保持高速增长。尽管海外业务的起步相对容易，但要做到上述的管理输出与文化认同则有很大的挑战。因此，我们认为上汽在海外的业务被市场低估，值得重新评估并定价。

    　　投资分析意见：乘用车正在开启复苏周期，头部车企将在早期享受马太效应进而获得超额收益，推荐比亚迪、长安、吉利。内卷造成产业链的利润冲击在所难免，建议关注具备国产替代、降本增效能力的公司，包括英搏尔、爱柯迪、星宇股份、科博达等。而在商用车领域，新能源大势已成，建议关注瀚川智能（机械）、蓝海华腾等公司。

    　　核心风险：部分环节供应链安全风险、国内终端销量复苏不及预期、原材料涨价超预期。