一季度融资进入“消化期”
4 月我国新增社融1.22 万亿（预期1.72 万亿），新增人民币*7188亿（预期1.14 万亿）。社融和信贷表现均显著低于预期和历史平均水平。M2 同比增长12.4%，同样低于预期（12.6%）。
尽管4 月社融数据偏弱，但在去年同期的低基数下，增速仍保持10.0%不变。本月社融同比多增2873 亿，环比少增4.16 万亿，信贷的超季节性下降是社融大幅走弱的主要原因。社融各项同比贡献度排名如下：非标（贡献70.6%）、信贷（贡献43.7%）、政府债券融资（贡献22.1%）和企业直融（贡献-34.2%）。
4 月*下滑幅度明显超出预期。以信贷（非社融）口径计，新增人民币*在去年同期疫情冲击形成的超低基数下同比仅多增734 亿。居民部门*出现历史同期最大负增长，企业*表现好于居民*。一方面，企业信贷增长较为稳定。中长贷是企业*的主要支撑，新增6669亿，占比进一步上升至97.4%；已连续9 个月同比正增长。票据融资时隔3 个月再度转正，增加1280 亿，侧面印证银行信贷投放难度有所上升。另一方面，居民*再度萎缩。4 月新增居民*-2411 亿，创历史同期最大负增长，在超低基数下同比仍然多减241 亿。
政府债券融资保持快节奏，在高基数下同比多增。新增非标融资转负，同比继续多增。信托+委托*同比多增819 亿，较上月（281 亿）显著上升，指向基建与房地产获得多渠道融资支持。企业直融同比小幅负增。
当月企业直接融资3836 亿，同比少增982 亿。
4 月M2 同比增速较上月回落0.3pct 至12.4%。从结构看，居民和非银存款同比明显下降，企业存款基本稳定，财政存款同比大幅增加。当月居民存款结束连续5 个月的增长，减少1.2 万亿，同比多减4968 亿，居民消费意愿改善、存款理财化和提前还贷或为主要原因。M1 同比增速回升0.2pct 至5.3%，结束了两连降，M2-M1 增速剪刀差相应收窄0.5pct至7.1%，货币活化程度有所改善，但实体部门资金利用率依然不高。
总体看，4 月金融数据的低迷主要是三方面因素。基本因素是融资数据的季节性回落，过去5 年中，4 月社融平均环比下降25547 亿元。但根本因素是银行信贷前置投放特征更加突出，叠加实体部门特别是居民和民企信贷需求疲弱，导致4 月金融数据出现了“青黄不接”的情况。
4 月的数据表现部分印证了我们在3 月强劲数据后提示的两点“隐忧”。
与2021 和2022 年同期的超季节性下降相似，其根源在于金融体系投放节奏与实体部门真实需求错位。前瞻地看，当前进入一季度投放资金的“消化期”，“恢复和扩大需求”并打通“金融-实体循环”是下阶段经济工作的重点所在，近期调降政策利率的边际作用将较为有限，并非当务之急。
风险提示：需求改善不及预期，海外经济进入衰退。
查看资料
收藏
顶 
踩 
