事件：蓝色光标年度业绩落入公告区间：2022 年度收入366.83 亿元，同比下降8.47%；归母净利以及扣非归母净利润分别亏损21.8 亿元和19.0 亿元。
23Q1，实现营业收入97.74 亿元，同比增长25.6%；实现归母净利润1.49亿元，同比增长355.1%；扣非归母净利润1.36 亿元，同比增长14.38%。
渡过低迷期，营收逐渐恢复增长：22 年度营收366.83 亿元，同比下降8.47%，公司22Q4/23Q1 营收分别为101.10/97.74 亿元， 分别同比增长17.63%/25.60%。随着政策助推，23 年跨境商务将有望恢复，有益于公司出海广告投放业务；同时国内业务也将受益于国内宏观形势转好带来的广告主营销预算提升，公司23 年营收存在边际向好趋势。
期间费率呈下降趋势，经营效率逐年提升：公司23Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为2.03%/1.16%/0.18%/0.17%，公司近几年各项期间费率呈逐年下降趋势。管理费用率+研发费用率从18 年的4.16%降至23Q1 的1.34%，费用率连续五年下降，同时绝对值连续三年下降，随着AIGC 在内容生产等领域潜在的价值逐步释放，公司有望进一步扩大业务规模的同时避免人员的过度增长，维持较低管理费用率。整体来看，公司经营效率逐年提升，期间费用控制能力显著增强。
22 年大额商誉减值完成， 23 年轻装上阵：公司22 年计提20.38 亿商誉、无形资产及其他资产减值。公司曾经通过并购拓展业务，带来商誉资产的累积，21 年公司出售国际业务控制权，18.34 亿商誉出表；22 年计提20.38 亿商誉、无形资产及其他资产减值，目前蓝色光标商誉总额下降到17.56 亿，占净资产比重下降到23.68%
投资建议：我们预计2023-2025 年公司实现营收475.15/ 537.82/577.41 亿元；归母净利润6.67/8.06/10.94 亿元；EPS 0.27/0.32/0.44 元。对应PE 分别为38.2/31.6/23.3 倍。公司国内线上广告营销业务有望复苏，海外业务持续发力，同时AI 持续赋能公司发展，有望在23 年贡献业绩增量，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：AI 发展不及预期；大额商誉减值风险；海外广告业务变现不及预期；国内消费复苏不及预期等。
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