聚辰股份(688123)：需求疲软影响Q1业绩 SPD、车规级EEPROM市场前景广阔

　　事件：公司发布2023 年一季报，2023 年Q1 公司实现营业收入1.43 亿元，同比下降28.64%，环比下降45.46%；实现归母净利润0.21 亿元，同比下降62.50%，环比下降77.50%；实现扣非净利润0.17 亿元，同比下降77.55%，环比下降82.90%。

    　　需求疲软影响Q1 业绩，内存厂商去库存导致产品销量下滑：2023 年一季度，公司业绩同比下滑，主要原因是：（1）受全球个人电脑及服务器市场需求疲软、内存模组厂商库存增加等因素影响，公司SPD 产品的出货量和销量同比下滑所致，（2）公司持续加强研发投入，研发费用同比大幅度增长。2023 年Q1，公司综合毛利率47.51%，同比减少11.37pct；净利率12.51%，同比减少15.60pct；毛利率和净利率双双承压，主要系23 年Q1 内存模组厂商去库存导致公司SPD 产品销量同比下滑。2023 年Q1 销售费用/管理费用/研发费用/财务费用率分别为5.65%/6.85%/24.11%/1.04%，同期变动分别为+2.62/+3.04/+13.42/1.66pct。Q1 公司研发费用0.35 亿元，变动较大主要系主要系公司持续加强研发投入，研发人员薪酬及流片费用等研发支出同比大幅增长所致。随着内存厂商库存去化周期接近尾声，公司产品销量有望得到回升。

    　　前瞻布局DDR5 内存技术，SPD产品市场前景广阔： Omdia 预计，随着5G、人工智能和智能医疗的兴起，DDR 5 的覆盖将加速，2024 年DDR5 市占率有望达到43%。相比DDR4 内存，新一代DDR5 内存具有速度更快、功耗更低、带宽更高等优势，有望在未来实现对DDR4 内存的更新和替代。下游DDR 内存模组行业规模的提升及DDR5 内存技术商用驱动将带动应用于DDR 内存条的SPD 产品需求量的增加。公司SPD 产品系列内置SPD EEPROM，用于存储内存模组的相关信息以及模组上内存颗粒和相关器件的所有配置参数，并集成了I2C/I3C 总线集线器（Hub）和高精度温度传感器（TS），主要应用于计算机领域的UDIMM、SODIMM 内存模组和服务器领域的RDIMM、LRDIMM内存模组，是DDR5 内存模组不可或缺的组件，也是内存管理系统的关键组成部分。公司作为业内少数拥有完整的SPD 产品组合和技术储备的企业，抓住SPD 市场发展的机遇，针对最新的DDR5 内存技术，与澜起科技合作开发了配套新一代DDR5 内存条的SPD 产品。未来有望持续受益于计算机和服务器对于居家办公、在线教育以及云计算、大数据、以及DDR5 内存技术商用驱动等因素带来的对SPD 需求规模的提升。

    　　受益新能源汽车高景气，发力拓展汽车电子业务：据SNE Research 预计，全球电动汽车市场的规模在23 年将增至1210 亿美元，2035 年则会达到6160亿美元，渗透率有望达到90%左右。随着汽车智能网联、电动化趋势的不断发展，汽车电子产品的渗透率将快速提升，进一步拉动EEPROM 市场规模增长，根据赛迪顾问数据，预计到2023 年汽车电子领域对EEPROM 的需求量将达到23.87 亿颗。公司目前已拥有A1 及以下等级的全系列汽车级EEPROM产品，产品已广泛应用于汽车的智能座舱、三电系统、视觉感知、底盘传动与微电机等四大系统的数十个子模块，终端客户包括众多国内外主流汽车厂商。在全球汽车“缺芯”的背景下，公司把握汽车级EEPROM 芯片供应短缺带来的市场发展机遇，汽车级EEPROM 产品的销量及收入于2022 年实现高速增长。公司积极完善在A0 等级汽车级EEPROM 的技术积累和产品布局，开发满足不同等级的ISO 26262 功能安全标准的汽车级EEPROM 产品，进一步公司提升在汽车电子领域的市场竞争力。公司研发的NOR Flash 产品系全面依照车规标准设计，具有更可靠的性能和更强的温度适应能力，产品的耐擦写次数达20 万次以上，数据保持时间超过50 年，适应的温度范围为-40°C-125°C，并在功耗、数据传输速度、ESD 及LU 等关键性能指标方面达到业界领先水平，其中首批512Kb-4Mb 容量的NOR Flash 产品已于2022 年第四季度通过第三方权威机构的AEC-Q100 Grade 1 认证。随着新能源汽车景气度持续高涨以及公司产品渗透率不断提升，公司在汽车电子的业绩有望进一步增长。

    　　维持“买入”评级：随着DDR5 内存技术商用以及汽车级产品的性能与技术水平逐步获得客户端认可，公司业绩具备长期增长动力。目前DDR5 内存技术仍处于快速渗透阶段，未来市场需求仍有望持续扩张。公司已拥有A3 等级（-40℃-85℃）、A2 等级（-40℃-105℃）、A1 等级（-40℃-125℃）等系列的汽车级EEPROM 产品，未来有望能占领更多的汽车电子市场份额。我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为4.99 亿元、6.53 亿元、7.77 亿元，EPS分别为4.13 元、5.40 元、6.43 元，对应PE 分别为16X、12X、10X。

    　　风险提示：新产品开发不及预期，客户导入不及预期，下游需求不及预期，行业竞争加剧。

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