安路科技(688107)：22年利润扭亏为盈看好FPGA中高端产品快速放量

事件：公司发布2022 年报及2023 年一季报，2022 年全年公司实现营收10.42亿元，同比增长53.57%；实现归母净利润0.60 亿元，同比增长293.94%；实现扣非净利润0.07 亿元，同比增长111.64%；公司2023 年Q1 实现营收1.88 亿元，同比下降27.38%，环比下降23.36%；实现归母净利润-0.51 亿元，同比下降388.30%；实现扣非归母净利润-0.57 亿元，同比下降469.48%。

    　　FPGA 销量增长推动营收高增，22年利润扭亏为盈： 2022 年公司营收高速增长，主要原因有：（1）公司持续丰富产品矩阵、不断优化产品性能、扩展产品应用领域， FPGA 产品市场覆盖范围的持续拓展，（2）随着市场竞争力和影响力的不断提升，公司客户需求持续增长进而推动公司营收增长。2022年公司归母净利润和扣非净利润同比实现扭亏为盈，主要系随着营业收入持续增长，公司产品结构不断优化，高毛利产品的销售占比明显提升，整体毛利率同比增长所致。分产品来看， FPGA 产品营收9.89 亿元，同比增长53.96%，营收占比94.90%，毛利率为39.13%；FPSoC 产品营收0.39 亿元，同比增长119.22%，营收占比3.76%，毛利率为47.51%。2022 年公司综合毛利率为39.81%，同比增长3.57pct；净利率为5.74%，同比增长10.29pct，净利率大幅增长，主要公司接受到政府补助和赔偿收入大幅增加。费用方面，2022 年全年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.12%/4.51%/31.83%/-0.59% ，同比变动分别为-0.68/-1.58/-4.07/-0.42pct，公司控费成果显著。

    　　创新技术驱动发展，新品助力营收增长：公司自成立以来，始终致力于FPGA领域创新技术和产品研发，以市场需求为导向，以自主创新为驱动，凭借深厚的FPGA 技术储备和持之以恒的技术攻关，不断推出在性能、功耗、品质等方面具有较强竞争力的芯片产品。2022 年，公司FPGA 系列和FPSoC 系列发布SALPHOENIX、SALELF、SALSWIFT 家族的6 款新产品，包括2 款车规级FPGA 芯片，实现产品线扩展以满足更广泛的市场需求；公司开发涵盖众多应用场景的IP 和解决方案，提升客户满意度，加快客户导入速度；公司下一代FPGA 芯片、FPSoC 芯片、FPGA 软件、FPSoC 软件等研发项目进展顺利，不断突破先进技术和高端产品。2022 年公司基于在工业控制、网络通信、消费电子、数据中心等领域积累的*，积极开展新产品市场拓展与用户导入，公司新产品有望在2023 年第三、四季度实现规模销售。

    　　国内FPGA 芯片需求旺盛，持续深耕FPGA 芯片领域：根据Frost&Sullivan预测，2025 年中国市场FPGA 芯片销售额将达到332.2 亿元，2021 至2025年CAGR 将达到17.1%。在我国传统电子信息产业持续发展的基础上，叠加网络强国、制造强国和“双碳”战略实施，进一步激发集成电路市场的潜在需求。随着下游产业的稳定发展和信息化升级，新兴应用场景不断涌现，中国本土化的安全供应链加速构建，国内FPGA 芯片市场需求旺盛。在FPGA硬件设计技术方面，公司持续开展芯片架构、基础电路模块、制造工艺适配等领域的研究和创新，在逻辑单元、信号互联、时钟网络、高速接口等方面取得了技术突破。在FPGA 专用EDA 软件技术方面，公司不断完善自主设计的FPGA 专用EDA 软件系统，支持公司全系列FPGA 芯片产品。公司的ELF2家族产品定位在低功耗可编程市场，主要应用于消费电子、网络通信领域。

    　　公司ELF3 家族产品定位在工业控制、网络通信、数据中心等功能扩展应用市场，支持475 个用户IO，满足客户板级功能扩展多样性应用需求。公司EAGLE4家族产品定位在高性价比逻辑控制和图像处理市场，主要应用于工业控制、网络通信、数据中心领域。公司的PHOENIX 家族产品定位高性能可编程逻辑市场，销量快速增长且毛利率相对较高，并逐渐打开中高端市场；SALPHOENIX 高性能产品系列、SALEAGLE 高效率产品系列SALELF 低功耗产品系列在工业控制客户均有应用。随着公司PHOENIX 产品在中高端市场的逐渐放量，公司业绩有望更上台阶。

    　　首次覆盖，给予“增持”评级：公司主营业务为FPGA、FPSoC 芯片和专用EDA 软件等产品的研发、设计和销售，是国内领先的FPGA 芯片供应商。公司差异化定位的产品系列及不断丰富的产品型号、应用IP 及参考设计使公司能够更好地覆盖下游客户的需求，产品已广泛应用于工业控制、网络通信、消费电子、数据中心等领域。公司根据不同领域客户在芯片规格、封装方式、性能指标等方面的不同要求，提供FPGA 和FPSoC 两大类别的PHOENIX、EAGLE、ELF、SWIFT 四个家族具有不同特性的多种产品型号和应用参考设计，并提供支持FPGA 开发的TangDynasty 软件和支持FPSoC 开发的FutureDynasty 软件。受益于国内FPGA 芯片市场需求旺盛，新品在中高端市场不断放量，公司业绩有望更上台阶。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为0.88 亿元、1.58 亿元、2.20 亿元，EPS 分别为0.22 元、0.40 元、0.55元，PE 分别为230X、127X、91X。

    　　风险提示：宏观经济波动风险、下游需求不及预期、技术开发和迭代升级风险、市场竞争加剧。

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