公司发布2022 年报、2023 一季报，2022 全年座舱业务、新能源业务保持高增速，驾驶业务受战略调整影响有所减缓。公司仍处于高速扩张期，短期内毛利率和费用率有所波动，我们认为其会随着各地区新公司和新入职员工营收贡献增长而逐渐好转。我们调整2023-2024 年EPS 预测至1.03/1.53 元，新增2025 年EPS 预测为2.13 元，给予目标价62 元，维持“增持”评级。
事件：2022 年公司营收5.30 亿元，同比+22.70%；归母净利润0.32 亿元，同比-56.56%；扣非归母净利润0.16 亿元，同比-74.18%。2023 年一季度公司营收1.14 亿元，同比+41.45%；归母净利润0.06 亿元，同比+346.09%；扣非归母净利润0.03 亿元，同比+1567.91%。2022 年、2023 年一季度公司毛利率分别为33.58%/31.91%，同比-11.25/-3.12pcts；净利率分别为5.99%/5.45%，同比-11.73/+4.55pcts。费用率方面，2022 年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为4.26/13.29/-6.01/12.88% ； 2023 年一季度各项费用率分别为5.03/16.11/-6.08/10.05%。
经营分析：回顾2022 年，公司智能座舱业务营收2.78 亿元，同比+57.50%；智能驾驶业务营收1.66 亿元，同比-15.27%；新能源业务营收0.82 亿元，同比+41.06%。座舱业务、新能源业务收入保持高增速，智能驾驶业务有所减缓，主要由于公司发展重心转向汽车电子软件开发，移动地图数据服务包括智慧城市业务订单减少。同时，公司客户结构体系更为优化，除了全球知名的汽车零部件供应商外，汽车整车厂的软件业务收入0.82 亿元，同比+138.01%，收入占比达15.37%，同比+7.45pcts。盈利性上，一方面是2022 年日元汇率下行，另一方面，公司由于新增项目较多，为满足项目需求而加快招聘速度，员工数量从2021 年的1904 增长至2022 年的2575 人，且校招占比较高，人员增长速率快于营收增长速率对公司盈利造成影响。2023 年一季度，公司经营业绩实现高增。
业务拓展：公司在高壁垒的汽车电子软件开发中有完整度较高的业务布局，除了在座舱、驾驶软件业务上持续深耕，更依托原有电控业务持续拓展形成包括电机控制器、整车控制器、动力域控制器、EPS 及ESB(线控刹车)电控软件等解决方案的业务矩阵。在AI 技术使用上，公司在行业内首创提出超级软件工场，借助数据挖掘和AI 深度学习技术打造软件开发智能化生产平台，具备提高代码复用率等好处；在自动驾驶软件开发上，公司通过AI 技术完成自动驾驶的数据标注以及数据隐私化处理，并构建仿真场景和AI 训练平台。在研发投入上，公司2022 年研发支出为0.84 亿元，占比15.89%，同比分别上升135.6%/7.61pcts，高研发、高投入虽然短期使经营情况有所承压，长期为公司成长打下良好基础。
风险因素：汽车新三化发展不及预期；公司日本业务收入存在汇率波动风险；公司客户集中度较高风险；公司持续扩张所需人才相对短缺风险；市场竞争加剧风险。
盈利预测、估值与评级：我们认为公司盈利性由于日元汇率下行和员工增长速率较高短期受到扰动，但有望在2023 年回暖。公司战略重心切换至汽车电子软件开发后，有望充分受益于汽车智能化趋势。我们预计公司2023~2025 年收入7.41/9.98/12.83 亿元；我们调整2023-2024 年EPS 预测至1.03/1.53 元（原预测为1.87/2.58 元），新增2025 年EPS 预测为2.13 元。我们参照可比公司中科创达2023 年1.50 倍PEG 估值（Wind 一致预期），考虑到公司仍处于快速扩张期且未来三年利润CAGR 预测为约40%，且公司的客户结构使其具备较强的盈利能力，给予公司2023 年1.50 倍PEG（40%增速对应60 倍PE），对应股价62 元，维持“增持”评级。
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