食饮板块压力下韧性凸显，当下复苏态势已现。2022 年食饮板块收入端同比增速稍有下滑，利润端增速提升，韧性凸显，板块营收同比+7.68%，增速同比-3.56pct，归母净利润同比+12.40%，增速同比+2.65pct。2023Q1 食饮板块收入与利润端增速均同比提升，板块复苏态势已现，板块营收同比+10.79%，增速同比+2.99pct，归母净利润同比+18.23%，增速同比+1.70pct。

    　　白酒：业绩持续增长，行业韧性依旧。2022 年收入持续高双位数增长，归母净利润表现优异，2022 年行业重点公司实现营收/归母净利3412.09/1311.83 亿元，分别同比+17.10%/+21.06%；2023Q1 顺利开局实现开门红，彰显白酒行业韧性，2022 年行业重点公司实现营收/归母净利1268.57/532.26 亿元，分别同比+16.26%/+18.71%。高端白酒Q1表现稳健，全年业绩确定性强；次高端白酒在高基数下整体业绩仍实现正增长，板块内部表现较为分化；区域酒受益消费场景复苏，业绩增长态势延续。

    　　啤酒：景气回升明显，弹性有望释放。2022 年A 股啤酒板块实现营收654.98 亿元，同比+7.25%，增速同比-3.37pct；归母净利润实现58.69 亿元，同比+12.95%，增速同比-15.14pct。2022 年啤酒板块业绩保持增长，但增速有所下滑。2023Q1 实现营收195.74 亿元，同比+12.98%，增速同比+5.16pct；归母净利润实现19.81 亿元，同比+29.82%，增速同比+10.34pct，较2022 年呈现明显上升态势。现饮渠道恢复下，啤酒高端化逻辑回归，外加成本压力缓解，啤酒板块有望迎来弹性释放。

    　　调味品：收入持续增长，盈利能力仍存压。2022 年调味品板块营收为612.82 亿元，同比增长8.35%；归母净利润为90.31 亿元，同比下降13.72%。2023 年Q1 调味品板块收入呈稳步增长状态，利润承压有所改善。2023Q1 营收为167.17 亿元，同比增长5.72%；归母净利润为30.09 亿元，同比增长5.69%。成本下行叠加需求持续恢复，板块盈利能力有望释放弹性。伴随经济持续复苏，2023 年餐饮端消费恢复，上游调味品板块业绩有望提振，叠加原材料成本或高位下调，企业利润端有望改善。

    　　乳制品：短期需求扰动，长期来看板块发展更为良性。2022 年乳制品板块受需求扰动，收入增速有所下滑。2022 年调味品板块营收为1951.82 亿元，同比增长7.93%；归母净利润为89.26 亿元，同比下降15.65%。2023Q1 乳制品板块收入呈稳步增长状态，利润承压有所改善。2023Q1 营收为515.85 亿元，同比增长5.59%；归母净利润为41.65亿元，同比增长2.13%。乳制品具备刚需属性，乳制品成长性或将进一步凸显。社会面活动正常化，乳制品下游需求有望提振，礼赠场景回归与消费升级下高端乳制品消费预计增加，乳企产品结构有望改善，带动盈利能力上行。

    　　卤制品：边际改善在途，疫后修复可期。2022 年A 股卤制品板块实现营收121.79 亿元，同比+1.67%；实现归母净利润4.85 亿元，同比-66.61%。2022 年消费场景缺失下，卤制品板块业绩承压。2023Q1营收实现30.90 亿元，同比+6.81%；归母净利润实现2.18 亿元，同比+42.25%，增速实现回正，边际改善明显。线下客流逐渐恢复下，企业同店店效有望修复，叠加龙头企业近年逆势开店与成本改善，看好卤制品龙头业绩触底反弹。

    　　速冻品：整体态势稳健，B、C 端均有可为。2022 年速冻品板块实现营收269.95 亿元，同比+16.48%；实现归母净利润23.45 亿元，同比+35.65%。2023Q1 营收实现74.01 亿元，同比+17.64%；归母净利润实现7.40 亿元，同比+41.00%。2022 年与2023Q1 速冻品板块营收与归母净利润均实现双位数增长，看好B 段餐饮渠道修复的需求拉动以及龙头企业预制菜业务前景，以及C 端居民需求的成长性。

    　　休闲零食：板块盈利边际改善，全渠道、多品类发展利好龙头。

    　　2022 年休闲零食板块实现营收392.46 亿元，同比-3.01%；实现归母净利润19.51 亿元，同比-11.90%。2023Q1 营收实现98.20 亿元，同比-12.72%；归母净利润实现8.66 亿元，同比+24.50%。2022 年休闲零食板块业绩承压，2023Q1 利润端同比增速转正。全渠道发展下，龙头企业积极拥抱新渠道以实现业绩增长，多品类布局下利好拥有强大供应链体系的行业龙头。

    　　投资建议

    　　白酒：1）高端酒企方面，建议关注动销良好的五粮液、业绩确定性较高的贵州茅台和复苏背景下业绩有望持续改善的泸州老窖。2）全国性次高端酒企方面，相关标的包括受益复苏弹性较大的舍得酒业、酒鬼酒、水井坊及山西汾酒。3）区域性次高端酒企方面，相关标的包括徽酒及苏酒龙头企业，如迎驾贡酒、古井贡酒、今世缘、洋河股份等。

    　　啤酒：现饮渠道恢复叠加成本下行，高端化逻辑持续演绎，相关标的：华润啤酒、青岛啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒。

    　　调味品：龙头企业凭借渠道与品牌优势有望率先复苏，相关标的：

    　　海天味业、千禾味业。

    　　乳制品：上游原奶价格稳定叠加下游需求回暖背景下，相关标的有龙头企业伊利股份、奶酪龙头妙可蓝多。

    　　卤制品：线下客流恢复与成本压力趋缓下，卤制品龙头业绩有望边际改善，相关标的：绝味食品、紫燕食品。

    　　速冻品：下游B 端餐饮需求不断修复，企业业绩有望稳健成长。

    　　相关标的：安井食品、味知香。

    　　休闲零食：全渠道、多品类发展下，龙头企业优势预计展现。相关标的：良品铺子、盐津铺子、甘源食品。

    　　风险提示

    　　原材料成本大幅上涨，终端需求回落，食品安全问题等。