4 月、1-4 社零总额同比+ 18.4%、8.5%。4 月社会消费品零售总额3.49万亿元，同比增长18.4%，比3 月份加快7.8pct。剔除低基数影响，21-23 两年CAGR 为2.6%。1-4 月份社会消费品零售总额14.98 万亿元，同比增长8.5%。今年以来，随着经济社会全面恢复常态化运行，居民消费恢复态势向好。4 月CPI 同比上涨0.1%，环比下降0.6pct，剔除价格因素后，4 月社零同比+18.3%，环比提升7.8pct。

    分消费类型看，餐饮比商品零售显现出更强的修复弹性。4 月份商品零售3.12 万亿元，同比增长15.9%；餐饮收入3751 亿元，同比增长43.8%。1-4 月份，商品零售13.39 万亿元，同比增长7.3%；餐饮收入1.59 万亿元，同比增长19.8%。随着居民外出活动增加，餐饮等接触*消费快速增长。

    分品类看，黄金珠宝增速较高，地产链品类依然承压。 必选消费品粮油食品、饮料、烟酒、日用品类分别同比+1.0%/-3.4%/+14.9%/+10.1%；可选消费品中金银珠宝类受益于金价上涨表现最为亮眼，同比+44.7%，服装、化妆品同比+32.4%、 +24.3%，建材、家具等地产链消费品仍然有所承压。

    分渠道来看，线上渠道表现更佳，线下百货业态筑底回升。1-4 月份，全国网上零售额4.41 万亿元，同比增长12.3%。其中，实物商品网上零售额3.72 万亿元，增长10.4%，占社会消费品零售总额的比重为24.8%；在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长9.0%、13.5%、9.6%。

    根据实物商品网上零售额及社零总额推算，1-4 月线下商品和服务零售额11.27 万亿元，同比增长7.0%，增速慢于线上。线下分业态来看，1-4 月份，限额以上零售业单位中的超市、便利店、专业店、品牌专卖店、百货店零售额同比分别增长0.7%、8.1%、6.5%、2.9%、11.1%，其中百货业态连续三个月实现增速环比改善。

    投资建议：4 月各项数据显示目前经济整体仍处于弱复苏环境，4 月28 日召开的*中央政治局会议也指出：当前我国经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足。当前居民消费能力提升和消费意愿增强还有空间。我们认为经济恢复的上行斜率虽平缓，但消费的修复在持续进行，建议关注1）业绩改善确定性较强的百货龙头；2）契合消费降级趋势的平价消费；3）消费中复苏趋势明确且高景气的赛道，如化妆品等。

    风险提示：宏观经济下行放慢消费复苏进程；市场竞争态势进一步加剧。