2023 年4 月社零同比+18.4%，低基数背景下录得较高增速国家统计局发布2023 年4 月社会消费品零售总额（下简称“社零”）数据。2023年1-4 月我国社零总额为149833 亿元（同比+8.5%）；其中4 月社零总额为34910亿元（同比+18.4%），受2022 年同期低基数影响录得较高增速。我们测算得2023年1-4 月/单4 月两年复合增速分别为+4.1%/+2.6%，社会消费复苏延续但边际增速略有放缓。分地域看，4 月城镇消费品零售额30398 亿元（同比+18.6%），乡村消费品零售额4513 亿元（同比+17.3%）。我们认为，消费复苏势头延续，投资建议关注行业格局变化背景下，竞争优势、品牌势能边际提升的龙头公司。

    　　必选消费品类势头稳健，可选消费品类表现分化价格因素方面，2023 年4 月CPI 同比+0.1%（其中食品类CPI+0.4%）。商品消费方面，4 月商品零售31159 亿元（同比+15.9%），分品类看：必选消费方面，粮油食品、饮料、烟酒同比分别+1.0%/-3.4%/+14.9%，我们测算得到两年复合增长分别为+5.4%/+1.2%/+3.4%，维持稳健势头；可选消费方面，金银珠宝、服装鞋帽、化妆品同比分别+44.7%/+32.4%/+24.3%，两年复合增长分别为+3.0%/+1.1%/-1.7%，预计受益近两年金价上涨驱动金银珠宝品类相对坚挺，但两年增速较3月分别-3.2pct/-3.1pct/-0.3pct 均有放缓。此外，4 月餐饮收入3751 亿元（同比+48.3%），两年复合增长为5.4%（较3 月+2.6pct），线下接触型消费持续向好。

    　　线上渠道渗透率持续提升，线下渠道稳中向好线上渠道方面，2023 年1-4 月全国网上零售额44108 亿元（同比+12.3%），其中实物商品网上零售额为37164 亿元（同比+10.4%），占社零比重为24.8%（较2022年1-4 月+1.0pct），线上渠道渗透率稳步提升；其中吃/穿/用类商品网上零售额同比分别+9.0%/+13.5%/+9.6%。线下渠道方面，2023 年1-4 月限额以上零售业实体店零售额同比+3.6%，分业态看超市、便利店、百货店、专业店和专卖店零售额同比分别+0.7%/+8.1%/+11.1%/+6.5%/+2.9%，百货业态受益低基数录得较快增长，线下各业态呈现稳中向好趋势。

    　　建议关注消费复苏主线下的高景气赛道优质品牌公司我们认为，消费复苏仍处初期，居民消费能力、消费意愿尚有提升空间。投资建议方面，重点关注三条主线：（1）黄金珠宝板块关注线下消费复苏，长期看头部集中仍是主旋律，龙头依托品牌、渠道优势持续扩张发展，重点推荐潮宏基、老凤祥、周大生、中国黄金、周大福。（2）医美板块渗透率、国产化率、合规化程度多重提升逻辑未变，监管发力规范行业发展，长期利好具备合法合规资质的医美产品和医美机构龙头，重点推荐爱美客、朗姿股份。（3）化妆品板块，年中618 大促将至，建议关注产品力、品牌力俱佳且具备较强运营能力（多渠道、多品牌运营）的国货美妆龙头，重点推荐珀莱雅，受益标的巨子生物。

    　　风险提示：疫情反复影响；企业经营成本费用提升。