行情回顾：5 月至今，上证指数下跌1%，申万纺织服饰指数上升0.1%，其中纺织制造下跌0.2%，服装家纺上升1%；恒生指数上升0.4%，纺织服装HK（中信）指数下跌6.4%。A 股纺服板块涨幅前五的公司分别为红蜻蜓、九牧王、太平鸟、安正时尚、三夫户外。港股纺服板块涨幅前五的公司分别为宝胜国际、卡宾、赢家时尚、金利来集团、普拉达。

    　　近期复盘&观点：1）品牌服饰：行业方面，4 月服装社零同增32%(3 月18%)，3-4 月比2021 年均小幅增长。个股方面，4 月下旬A 股一季报净利润超预期带动上涨行情。5 月至今，Q1 业绩良好、积极改革或前期有补涨空间的品牌延续上涨，例如海澜之家、太平鸟、歌力思有10%以上涨幅，地素时尚上涨5%；比音勒芬、报喜鸟在前期股价强势后有3-4%的小幅回调。港股品牌公司5 月至今整体小幅回调，其中宝胜国际业绩和4 月流水超预期股价上涨17%。2）纺织制造：行业方面，3-4 月中国纺织出口恢复同比增长，越南纺织出口仍承压，3 月中下旬至今盛泽织机开机率保持70%以上，已实现同比增长；近期内棉价格小幅上涨、锦纶丝价格保持稳定。4 月代工台企营收普遍下滑，趋势上相比一季度好转。海内外品牌去库进展良好、订单压力最大的时候已过。个股方面，5 月至今，A+H 股纺织制造重点公司普遍股价下跌（10%以内），主要是一季报低预期或对外需担忧，其中伟星股份复苏情况良好上涨6%。

    　　投资建议：把握疫后复苏贝塔，推荐品牌服饰中零售表现高增长景气度的公司，关注纺织制造板块订单拐点将近的个股。1）品牌服饰：A 股，重点推荐库存健康度高、基本面维持强势且仍处于成长期的高端男装比音勒芬和报喜鸟，对应2023 年PE 21.0/14.6x，PEG 0.71/0.47，提升空间较大。同时关注Q1 业绩超预期，近期流水增长加速的海澜之家、太平鸟、歌力思、地素时尚、森马服饰。港股，重点推荐兼具库存健康和中期成长持续性强的运动服饰龙头李宁、安踏体育、特步国际、滔搏，以及估值性价比和业绩成长兼具的波司登，近期股价回调后李宁、安踏体育对应2023 年PE 不足25x，滔搏和波司登为16x/12.6x，性价比凸显。2）纺织制造：重点关注短期客户去库顺利，中期订单确定性高的运动代工龙头申洲国际和华利集团，对应2024 年PE 仅14.8/13.9x，反映悲观预期，2023 下半年和明年外需回暖及订单恢复增长兑现有望迎来戴维斯双击机遇。同时看好产业链上游订单有望先行回暖，中期成长弹性大的隐形冠军台华新材和伟星股份。

    　　风险提示：1.疫情反复；2.竞争恶化；3.原材料价格波动；4.系统性风险。