重点关注“*估+国改”、“一带一路”和“AI+工程咨询设计”三大方向1）2022 年以来建筑央企经营状况渐入佳境，*估+国企改革投资主线有望持续演绎。自去年11 月起，中国特色估值体系逐步成为市场关注焦点。12 月，国资委对央企的考核标准从“两利四率”调整为“一利五率”，随后建筑央企有意识的着重提升盈利质量及现金回款能力。2022 年中国中铁、中国铁建等7 家建筑央企归母净利率分别较2021 年提升，2023 年Q1 中国建筑、中国电建等6 家建筑央企归母净利率分别较2022 年Q1 提升。现金流方面，2022 年八大建筑央企经营性现金流净额累计为正向流入1624 亿元，较2021 年同比多流入1105 亿元，2023 年Q1 八大建筑央企经营性现金流净额累计较2022 年Q1 少流出564 亿元，建筑央企总体盈利能力和回款情况持续好转，经营状况渐入佳境。我们认为，在*估及国企改革背景下，建筑央企有望获得经营质量提升+价值重估双重催化，行情有望持续演绎。
2）一带一路十周年催化，看好国际工程企业及建筑央企经营情况改善及中长期业务开拓。根据海关总署统计显示，2023 年1-4 月，我国对“一带一路”沿线国家进出口4.61 万亿元，同比增长16%。2023 年为 “一带一路”十周年，中国-中亚峰会将于5 月18 日至19 日在陕西省西安市举行。哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦等五国总统将应邀与会。同时，预计我国将于下半年组织举办“第三届一带一路国际合作高峰论坛”，随着我国和平对外事务不断推进，国际工程贸易签约和履约的不确定性因素持续消散，我们看好后续国际工程龙头经营复苏以及中长期业务拓展。
3） “AI+建筑”浪潮袭来，工程设计咨询行业生态迎来深刻变革。随着去年11 月ChatGPT 的公开发布，人工智能技术开始在设计领域应用，AI 自动生成创意文案和图像开始成为现实。长期以来建筑工程设计行业的人工依赖性较强，龙头设计公司的人工成本高达60%以上，效率是各大上市设计公司和设计研究院着重强调的重要关键词。我们认为，建筑设计和结构设计是十分契合智能化的领域，其约束条件和设计目标都相对比较明确，AI 数字技术的应用有望显著降低工程设计企业人工成本、客户沟通成本以及错误修正成本，未来原有粗放型生产管理模式将被逐步颠覆，行业有望迎来深刻变化。作为国民经济支柱行业之一的建筑工程业，AI 技术有巨大用武之地。
4）近期多省市针对装配式建筑行业*装配率规定指标并对装配式项目开展补助补贴。我们认为，随着装配式行业支持政策和补贴支持的持续推进，钢结构项目建设需求和意愿将持续升温，钢结构需求有望提升，随施工旺季到来及货物流动运输复苏加快，叠加2023 年钢结构龙头企业节后生产端加速开工、工程建设施工迎旺季，销货渠道逐渐疏通，预期龙头企业钢结构需求有望持续转暖。总体看，随着双碳目标的逐步推进，龙头有望核心受益。
5）2023 年5 月12 日，住建部部长倪虹表示，今年在深入推进试点和总结推广可复制经验基础上，我国将全面启动城市基础设施生命线安全工程。2023 年3月*中城市更新再次被重点提及，作为建筑业未来核心发展方向之一，“城市更新”已连续三年写入政府工作报告，其中老旧小区和市政新基建作为补短板保民生领域的重要环节，未来将成为城市更新发力的两大方向。
投资建议：推荐低估值建筑央企中国铁建（23 年4.8×PE）/中国中铁（23 年5.4×PE）
/中国建筑（23 年4.7×PE）;推荐新能源基建央企-中国能建（23 年11.6×PE）/中国电建（23 年9.3×PE）。推荐冶金基建龙头-中国中冶（23 年7.2×PE）。推荐发力老旧小区改造及市政新基建业务的德才股份（23 年9.4×PE）；推荐钢结构制造龙头：推荐钢结构制造龙头-鸿路钢构（23 年13.5×PE）/精工钢构（23 年9.2×PE）。关注AI+建筑龙头-华建集团和华阳国际。
下游：1-4 月基建投资累计同比+8.5%，4 月建筑业PMI 高位略降资金端：2023 年4 月社融增量为1.22 万亿元，较去年同期多增加2729 亿元。专项债方面，截至5 月14 日全年累计发行16364 亿元，较去年同期增加3.7%，其中4 月发行2686 亿元，发行节奏有所放缓。城投债方面，1-4 月全国累计发行22435 亿元，同比增加24.4%，其中4 月发行6221 亿元，同比增加30.3%投资端：1-4 月固投累计同比+4.7%，基建投资累计同比+8.5%1）地产：1-4 月房地产开发投资累计同比-6.2%，新开工/施工端仍较低迷，竣工/销售端延续复苏。销售具体看：1-4 月商品房/住宅累计销售面积3.76/3.30 亿平方米，同比-0.4%/+2.7%，销售金额同比+8.8%/+11.8%。
2）基建： 1-4 月，狭义基建（不含电力）、广义基建累计同比分别+8.5%、+9.8%，4 月单月狭义基建、广义基建当月同比分别+7.9%、+7.9%。
3）工业：1-4 月制造业/采矿业固定资产投资累计同比+6.4%/-2.2%。
需求端：4 月建筑业PMI 为63.9%，环比下降1.7pct；新订单指数环比上升3.3pct。
上游：5 月玻璃价格走高，水泥及钢材价格走弱，挖机开工小时数同比/环比略降1）建材：截至5 月16 日，全国水泥价格指数132.24 点，单月环比-4.8%，较去年同期大幅降低19.8%。截至5 月10 日，全国浮法平板玻璃市场价2256.6 元/吨，月环比+23.3%，同比+10.2%，水泥价格小幅度走弱，玻璃价格走高。
2）钢材：截至5 月15 日，螺纹钢、中板、高线、圆钢单价月环比分别-6.5%、-6.2%、-6.2%、-6.7%，各类钢材价格普降。
3）建材零售：1-4 月，建筑及装潢材料类累计零售额479 亿元，同比-4.5%。
4）建筑设备：4 月份，当月国内售出挖掘机0.95 万台，同比-40.7%；4 月国内挖掘机开工小时数101 小时，同比降低0.7%，较3 月环比降低3.3%。
5）铝合金模板：4 月新订单指数环比上升5.7pct 至58.2%，市场需求略有上扬? 装配式建筑及钢结构板块跟踪
1）政策：2023 年节后以来，多省市*政策推进装配式建筑发展，部分省市*对相关装配式建筑项目开展奖励补贴。例如，陕西省提出，到2025 年装配式建筑占新建建筑比例达到30%以上，其中单体装配率不低于50%；武汉市拟100 元/㎡奖励AAA 级装配式建筑项目。
2）订单及经营情况：2023 年第一季度精工钢构、鸿路钢构、东南网架、杭萧钢构累计新签订单合同额分别为55.0 亿元、72.1 亿元、34.4 亿元、38.8 亿元，同比+23.4%、+19.8%、10.0%、-16.1%。
基建板块跟踪
1）政策：5 月6 日，国家发改委党组书记指出：充分发挥投资关键作用，统筹用好中央预算内投资、地方政府专项债券等资金，加快推进“十四五”规划102 项重大工程及其他经济社会发展重大项目建设，强化要素保障，加快推动项目落地见效。放宽民间投资市场准入，加强民间投资融资支持，鼓励更多民间资本参与国家重大工程和补短板项目建设。
2）建筑央企订单： 2023Q1，中国电建、中国能建、中国建筑（建筑类新签）、中国铁建、中国中铁、中国交建累计新签合同额分别3224、2977、9718、5396、6674、4578 亿元，同比增加30.2%、22.0%、16.4%、15.8%、10.2%、6.3%。2023 年1-4月，中国中冶、中国化学累计新签合同额4213、1247 亿元，同比增加3.8%、0.5%。
基建稳增长政策支持效果显著，其中能源/交通基建需求旺盛，龙头央企订单承接规模保持强度，α 属性持续凸显。
风险提示
基建投资增速不及预期；房地产投资增速不及预期；绿色建筑渗透率提升不及预期；AI 技术迭代不及预期。
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