固定收益月报：资本补充工具半月报：关注中高等级二永债配置价值

　一级发行：200 亿元二级资本债。5 月前半月仅一只邮储行发行的二级资本债，规模为200 亿元；无新发永续债。全年来看，今年的赎回压力并不算大，且TLAC 非资本债务工具若成功落地，能有效缓解大行TLAC 缺口压力，我们预计二永债供给规模或整体可控，下一轮供给高峰或出现在下半年（9-10 月份集中进入赎回期+目前国股大行剩余二永债发行额度已基本用完）。

    　　收益率、利差与投资价值分析：

    　　二级成交市场方面，5 月前半月二永债利差从4 月末的低点开始回升。截至5 月15 日，3Y 和5Y 期中高等级二级资本债利差均开始走阔，其中，3Y 期走阔更为明显，AAA-利差走阔9BP 至54BP。永续债同样是3Y 期AAA-利差收窄幅度最大，为8BP；5Y 和1Y 期各等级利差变动幅度均在2BP 以内。成交情况方面，二级资本债活跃券成交额和换手率双双下降，永续债则仍有提升。

    　　截至5 月15 日，2Y~4Y 期二永债利差整体在近1 年中的60%分位数水平，相较于其他信用品种而言仍有明显的票息优势（尤其是永续债）。短期来看，信用债资产荒延续，中高等级信用利差或仍有压缩空间，但整体债市利率进一步大幅下行空间或有限（目前债市利率点位已偏低、机构交易拥挤度抬升、本月MLF 降息预期落空），我们建议短期以防守为主，转为控久期票息策略，可关注2Y~3Y 中高等级二永债的配置价值。

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