收入利润稳健增长。22 年板块总收入313.99 亿元（+18.02%），扣非净利润25.54 亿元（+17.22%），企业仍在Q1\Q3 积极完成订单交付，收入实现稳健增长。Q2/Q4 疫情封控、12 月末大规模感染等造成高毛利的海外订单交付承压更加明显，同时上游原材料价格上涨，利润波动较大。23Q1 板块总收入56.88 亿元（+17.22%），扣非净利润5.70亿元（+13.37%），23Q1 上半旬依然受到大规模感染造成的订单交付、上门安装、销售开展的受限，春节后各家企业积极对接下游客户需求，尤其是海外交流频次和订单签订恢复更加明显。

    　　23Q1 盈利水平有所回升。（1）毛利率23Q1 开始回升。22 年板块毛利率30.74%（-1.01pp），净利率8.13%（-0.06%），ROE 16.17%（-0.88%），原材料价格上涨、高毛利的海外订单交付下滑等导致毛利率、净利率有所下滑。 23Q1 板块毛利率32.10%（+2.07%），净利率10.02%（-0.07%），随着海外订单交付更加顺畅，毛利率开始回升。

    　　（2）期间费用率保持平稳。22 年制药装备板块销售费率7.60%（-0.43pp），管理费率6.84%（+0.18pp），研发费率4.43%（+0.10%），药企研发保持平稳。（3）存货、固定资产保持平稳，应收账款回款回归正常。22 年制药装备板块存货周转率1.76（-0.02），应收账款周转率5.49（-1.16pp），固定周转率4.42（-0.42pp）。

    　　23Q1 合同负债保持高位，现金流改善明显。22 年板块经营现金流16.93 亿元（-69.78%），23Q1 经营现金流-3.15 亿元（+74.77%），去年同期核心零部件价格上涨导致企业有较多存货，因此今年一季度改善明显。22 年板块合同负债129.29 亿元（+14.91%），23Q1合同负债94.06 亿元（+7.45%），合同负债依然保持平稳增长，奠定良好业绩基础。

    　　国际化大有可为，耗材进展顺利。

    　　海外占比波动上升，空间广阔。目前制药装备头部企业在2005 年左右就已经开展国际销售，21 年受益新冠海外拓展顺畅，海外出口产品价值量进一步提升。22 年借助新冠期间形成的海外销售链条，进一步打通欧美等高端市场，形成高质量的国际化发展。

    　　耗材布局进一步完善商业模式，抚平周期。22 年各家企业在耗材领域有较多进展，培养基、填料、过滤组件、一次性等形成整体解决方案进一步增强客户粘性，积极开发产品并开拓下游客户，部分产品性能可媲美海外龙头，彰显中国制造实力。

    　　投资建议：新冠疫情流新冠业务高基数、疫情防控、海关受阻等导致短期新签订单及交付出现波动，随着疫情防控优化，业务活动开展、国内外出差、设备上门安装等逐渐恢复，新签订单、订单交付等有望好转。在制药装备新一轮向上周期中，看好东富龙、楚天科技、森松国际，关注迈得医疗、迦南科技、奥星生命科技等。

    　　风险提示：研发进度不及预期，临床推进不及预期，产品销售不及预期，疫情防控显著风险