昆仑万维(300418)：核心业务增长强劲 “ALL IN”AGI与AIGC

1、公司2022 年实现营业收入47.4 亿元，yoy-2.3%，经营性净利润7.6 亿元，yoy+74%；对应2022Q4 营业收入13.4 亿元，yoy+4.3%。

    　　2、公司2023 年Q1 实现营业收入12.2 亿元，yoy+2%，经营性净利润1.7 亿元，yoy+70%。

    　　3、公司于4 月17 日启动大语言模型“天工”3.5 邀请测试。

    　　投资要点：

    　　核心业务强势增长，海外业务占比再提升。

    　　2022 全年营收47.4 亿元，毛利润37.3 亿元（yoy+7.4%），毛利率78.8%（同比+7.1pct），研发投入7.4 亿元（占收入15.5%），研发人员1266 人（占比72.6%），经营性净利润7.6 亿元，yoy+74%，归母净利润11.5 亿元（yoy-25.5%），归母经营性净利润（不含投资）6.4 亿元，yoy+112%。

    　　分区域看，2022 年海外业务取得正增长，收入占比78%，较2021年的70%进一步提升，主要来自Opera 的驱动（2022 年实现营收23.1 亿元，yoy+31.9%）。

    　　分业务看，2022 年整体收入结构更加均衡，社交娱乐、广告、搜索、游戏收入占比分别为35%、27%、20%、15%。

    　　2023Q1 营收12.2 亿元，归母净利润2.1 亿元，经营性净利润1.7 亿元，yoy+70%。

    　　“All in” AGI 与AIGC，战略重组Star X 和Ark Games，年内将陆续发布音乐AI 和游戏AI 产品

    　　战略上，公司提出“All in”AGI 与AIGC，对旗下业务进行战略重组：

    　　①将StarX 与Ark Games 合并升级为StarArk，以音乐AI 与游戏AI为主要发展方向，研发推出相关产品，帮助创作者提高生产力，满足　　用户的个性化需求；②战略简化国内互动娱乐平台闲徕互娱。

    　　AIGC 板块：①2022 年，海外社交娱乐平台StarMaker 开发并推出StarMaker VR 版；旗下MusicX Lab 在AIGC 方向取得突破，AI 作曲商业化进程加快；截至2022 年底，Starmaker 累计注册用户达3.1亿。2023 年，公司计划推出一系列音乐AI 产品及内容，并将其融入现有产品生态，一端赋能音乐创作者，另一端丰富StarMaker 平台玩法与内容。②2022 年，全球移动游戏平台Ark Games 主打产品《圣境之塔》完成港澳台、欧美及日韩等地区上线，于2022 年9 月成功取得国内游戏版号，预期于2023 年完成国内发行，并计划推出PC 版。《战龙崛起》、《D-War》、《代号D》等多款游戏储备待上线。

    　　海外信息分发与元宇宙板块：Opera 围绕“浏览器+”发展思路，OperaGX 浏览器持续进行产品升级，成为全球首款内置TikTok 的浏览器。

    　　截至2023Q1，Opera GX 游戏浏览器月活跃用户已突破2200 万（2022Q4 为2000 万）、GX.games 上线游戏超4000 款（2022Q4为3000 款），桌面端与移动端游戏内容不断丰富；GameMakerStudio 游戏引擎全面升级。Opera 已与OpenAI 展开全面合作，提供如“Shorten”等原生AI 功能。

    　　“天工”3.5 大模型发布，在语义理解、逻辑推演等方面表现较好。

    　　公司从2021 年开始布局AIGC 领域，致力于在AIGC 模型算法上的技术创新。2022 年上半年公司旗下StarX MusicX Lab 音乐实验室完成首批五首完全由AI 作曲的歌曲发布，并在Spotify、SoundCloud、QQ 音乐和网易云音乐等海内外180 余个音乐平台上线。2022 年发布了“昆仑天工”AIGC 全系列算法与模型；2022 年11 月公司与奇点智源就ChatGPT、图像视频生成等AIGC 技术领域达成全面技术战略合作，于2023年2月9日宣布预计年内发布中国版类ChatGPT，并将代码开源。中国版类ChatGPT 的知识产权归奇点智源所有，后续公司享有其商业化产生的净利润的50%；2023 年4 月17 日公司启动大语言模型“天工”3.5 邀请测试，后续公司将继续推进“昆仑天工”系列模型的研发与迭代升级，聚焦文本、音乐、图像、编程等多模态内容生成能力，全力投入AIGC 开源社区建设。

    　　盈利预测和投资评级：公司2009 年涉足出海业务、2020 年布局AI领域，在AIGC 技术革命浪潮下提前布局卡位相关技术，实现“大模型+垂类模型+应用场景/流量入口”的全面布局，我们预计公司2023-2025 年实现归母净利润13.24/15.14/17.18 亿元，对应PE 为49/43/38X，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：AGI 与AIGC 发展不及预期、市场风格切换、宏观经济波动、市场竞争加剧、海外市场不及预期、新产品开发和运营不及预期、互联网产品生命周期不及预期、投资项目业绩不及预期、汇率波动、商誉减值、核心管理团队和技术人才流失等。

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