事件。22 年公司实现营收87.1 亿元，同比增长16.7%，实现归母净利润3.7 亿元，同比下滑45.8%。23Q1 公司实现营收37.4 亿元，同比增长5.3%，实现归母净利润1.0 亿元，同比下滑59.3%。5 月11 日，公司举行了2022 年度股东大会暨投资者交流会，董事长吴向东、董事兼总经理李伟、董事兼常务副总经理杨强、财务总监兼董事会秘书梁芳斌等领导均出席了交流。

    　　22 年整体有所承压，23 年名酒需求稳健，精品酒恢复仍有空间。

    　　公司22 年白酒、葡萄酒收入增长19.9%/29.0%，整体毛利率下滑6.9pct，白酒业务毛利率降低8.5pct。在行业冲击下，流通品具备刚需属性，需求相对稳健，高毛利的精品酒增长乏力，占比较21年减少4pct 至16%左右，费用率总体持平，净利润率承压，下滑4.8pct。23Q1 整体毛利率降低5.0pct 至10.3%，因名酒批价波动，精品酒销售仍有恢复空间，公司销售费用率和管理费用率略有上行，净利润率同比下滑4.3pct。据管理层反馈，公司五粮液配额有所增加，4 月份精品酒实现翻番增长，其中荷花系列产品销售市场反馈积极，今年销售有望翻倍，规模突破十亿，贡献利润增量。

    　　确立“两点一线”工作战略，提升经营管理水平。公司确立了23 年“两点一线”工作战略，即抓好酒行开发与金蕊天荷销售工作，激发一线销售战斗力。以“有序退出、逐步升级、精准引入”三步法逐步完成从“华致酒库”到“华致酒行”的品牌升级工作，开启大店+高端+精品的门店3.0 模式，拉升品牌高度。当前公司已合作100 家客户，仍有200 余家处于洽谈阶段。公司将继续重点打造战略级单品金蕊天荷，借助布鲁塞尔国际烈性酒大奖赛“大金奖”称号与差异化优势，力争在22 年5-6 亿的销售基础上，23 实现收入翻番。同时公司将继续打造铁军队伍，完善培训机制，清晰考核目标。

    　　产品保真体系+全渠道营销网络，筑牢行业领跑者地位。公司的产品保真体系贯穿于产品开发、采购、配送等多个环节，保证了公司与上游酒厂、下游客户的粘性。长期来看，公司将以80%的名酒销售来支撑远期千亿销售额。公司渠道网络涵盖品牌连锁门店、零售网点、KA 卖场、团购、电商等多个体系，其中连锁门店超过2000 家，优质零售终端超过3 万个，遍布全国31 个省市自治区。

    　　“700 项目”的推进实施有望进一步扩大公司营销网络的辐射范围，维护客户稳定性和忠诚度，巩固行业领先地位。

    　　投资建议与盈利预测。我们预计公司2023-2025 年营收分别为105.3/129.9/154.9 亿元，净利润分别为6.4/8.8/11.4 亿元，对应EPS为1.54/2.12/2.74（2023-2024 前值为2.42/3.35 元）。参考可比公司2023 年PE 平均值为50x，考虑到消费场景放开，行业需求有望回暖，给予公司25x PE（前值为20x），目标价由48 元下调至为38 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：经济波动造成名酒需求下降，供应商合作关系不稳定