投资逻辑：1）模 拟IC国产替代持续。模拟IC行业下游结构广泛，具备较好抗周期能力，目前国产率仅10%+；国际摩擦加剧下，中国模拟企业受限更小同时国内厂商国产替代意愿加强。2）高研发投入，年增500+款新料号，提供长期增长动力。公司深耕模拟行业多年，料号多达4300+款，未来3-5年内仍将以500+款料号的增速拓展，catalog 模式下深耕模拟产品多年，已与客户均形成正反馈，短期内两大产品线均有新品的大幅发力，有望帮助营收体量站上新台阶。3）中高端替代+低端渗透有利于稳定份额提升。公司预计将持续加速在高端市场的进口替代以及中低端市场的份额扩展，26 年在全球通用模拟IC 市占率有望增至2.2%，其中车规收入占比10%+，预计将显著提升公司整体盈利能力和成长性。
下游结构广+替代空间大，模拟IC具备较好抗周期能力；国际摩擦加剧下，中国模拟企业受限更小，龙头企业发展确定性相对更高。模拟IC 约占半导体市场规模13-14%。由于广泛的下游结构以及譬如汽车电动化智能化等领域带来的增长动能，抗周期波动能力更强，下行周期中，WSTS 预计23 年模拟市场规模将+1.6%，增至约910 亿美元，同时模拟IC 在中国的销售额占比约40%；而根据IDC 的数据，中国模拟IC自产率仅有约12%，国产替代空间巨大。国际摩擦加剧下，中国模拟企业由于受到设备或绝对技术壁垒的限制较小，且由于工艺与客户经验积累重要性凸显，模拟行业先入局者往往强者恒强。公司15 年持续深耕模拟赛道，已发展为国内模拟龙头，产品质量优秀、口碑好，具备较好客户粘性，新老品类在老客户持续渗透确定性强，在新客户亦有望有较好导入。
信号链+电源管理双发力，高端进口替代+中低端份额扩展，预计份额将稳步增长。1）产品端，公司信号链和电源管理产品呈现约4:6 的营收占比。电源管理芯片产品线，公司主要包含LDO、DC-DC、LED驱动、充电、负载开关等产品，LDO 为电源管理第一大产品线，2022 年公司大力投入DC-DC 等产品线，未来DC-DC 等产品线有望放量，大幅增厚公司营收体量。信号链产品线，公司主要包含运放、模拟开关、电平转换、信号转换等产品，运放为信号链第一大产品线，2022 年公司大力投入ADC/DAC 产品线，由于目前主要玩家仍是TI、ADI，公司未来有望在该细分国产替代蓝海市场打开局面。2）下游端，公司泛消费与泛工业营收结构均衡，未来公司将坚守中低端模拟市场并致力于提升份额，并且致力于推进在高端消费、高端工业与汽车电子领域的国产替代，2022 年开始公司便有多款车规运放、逻辑、数模转换、电源产品陆续在客户端导入，在未来3-5年公司车规产品收入占比将提升至10%，助力公司盈利能力站上新台阶。
盈利预测与投资建议：预计公司23/24/25 年收入分别为30.6/44.8/64.0 亿元，归母净利润分别为5.2/8.8/14.0 亿元，对应23/24 年PS 分别约14/10 倍，公司历史PS 中枢约23x。考虑到公司料号高速增长对公司营收增速的支撑、未来汽车业务的起量、高端产品线国产替代进程加速，以及随着竞争加剧、低端模拟公司有望加速出清，公司作为国产模拟IC 龙头地位长期有望受益于格局改善，我们给予公司23 年17x PS（对应99x PE），目标市值519.35 亿元，目标价145.05元，维持“买入”评级。
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