行业整体回顾：2022 年化妆品行业整体景气度较低，全年化妆品零售额同比下降4.5%，跑输社零总额4.3 个百分点。在经历了连续几年高速增长的发展期后，叠加外部不利因素影响，作为可选消费的化妆品零售额增速开始放缓。

    　　23Q1 行业复苏显现复苏趋势，零售额同比增长5.9%，与社零增速基本持平。

    　　中长期来看，国货化妆品在人均消费、价格区间、产品矩阵等方面与国际大牌仍有一定差距，未来具有较大发展空间。

    　　22 年报回顾：22 年化妆品行业公司有较*例承压，营收合计463.7 亿元（+7%），归母净利润合计39.9亿元（-5.9%）。分子板块来看，头部品牌商在逆境中仍表现出强大韧性，凭借良好的产品力和稳固的品牌化优势，继续维持较好增速，二线品牌则受需求减弱及自身产品结构调整等原因经营普遍承压，归母净利润出现双位数下滑；加工商同样面临终端需求减弱及宏观不利因素，导致新产能投产及产能释放无法达到预期效果，营收业绩均出现一定程度下滑；运营商承压较为严重，在化妆品消费疲软、物流运输短时间内受限、大量促销及库存积压等多重内外部不利因素影响下，经营业绩出现较大幅下滑；原料商仅选取科思股份，防晒需求回暖+新产能释放，营收业绩增长亮眼。

    　　23一季报回顾：23Q1化妆品行业边际改善及修复趋势明显，营收合计101.5亿元（+2%），归母净利润合计11.5亿元（+30.6%）。分子板块来看，头部品牌商表现出现分化，珀莱雅延续稳定增长态势，贝泰妮和华熙生物增速显著放缓，二线品牌商表现出高弹性修复，归母净利润重回双位数增长轨道；加工商相应的显现出修复趋势，整体营收降幅收窄，利润恢复正增长，预计随着终端消费逐步复苏而实现业绩改善；运营商仍承压，该环节利润空间较低，且化妆品渠道变革趋向于直销模式，传统代运营模式有待改变和突破；原料商选取科思股份，仍处于量价齐升的上升通道，维持高增态势。

    　　投资建议与重点关注个股：中国化妆品行业市场空间仍然广阔，国货品牌在市场敏锐度、新成分注册获批、新产品推出节奏等方面表现出越来越强的竞争优势，在消费复苏及国货替代大趋势下本土化妆品有望重回高增轨道，重点关注具有修复和边际改善逻辑的二线品牌商标的，和终端需求恢复叠加产能释放的原料商。推荐关注珀莱雅（603605）：国货化妆品龙头地位稳固，品牌化优势显著，增长趋势稳定，长期发展确定性强；巨子生物（2367.HK）：胶原蛋白高景气赛道具备先发优势，主品牌已具备强大产品口碑，布局医美和大健康领域打开向上空间；科思股份（300856）：防晒原料供应商龙头，防晒霜终端需求恢复+新产能投产+价格调整落地，量价齐升带动公司营收业绩高增，新品类扩充保障成长动力充足；上海家化（600315）：老牌国货，护肤+母婴+个护产品丰富，品牌结构调整进入收获期，期待Q2 修复趋势加速。