近年来全球天然气供需维持紧平衡，且全球资本开支不足。据BP数据，近十年来全球天然气供需基本平衡，2021年全球天然气供给总量为40369亿方，同比上涨4.5%，需求总量为40375亿方，同比上涨5.0%，近五年来供给首次低于需求（-6亿方）。据IEA数据，2020-2022年全球天然气平均资本开支为2490亿美元，低于2015-2019年资本开支水平。其中，2022年全球天然气资本开支为2720亿美元，同比增长8.1%，仍未达到2019年以前水平，仅为2015年水平（3510亿美元）的77.6%。

    　　全球天然气产量主要集中在北美、中亚、中东以及亚太地区，天然气需求主要集中北美、亚太、中亚、中东以及欧洲地区。产量方面，据BP数据，北美、中亚、中东以及亚太地区产量分别从2015年的949.0、754.3、600.9 以及560.0Bcm提升至2021年的1135.8、896.0、714.9以及699.0 Bcm，CAGR分别为+3.0%、+ 2.9%、+ 2.9和%+3.0% ，截至2021年底，北美、中亚、中东以及亚太地区产量分别占全球产量的28.1%、22.2%、17.7%以及16.6%；需求方面，据BP数据，2015年以来，北美、亚太、中亚、中东以及欧洲地区，需求量分别从2015年的934.7、715.7、527.5、479.3以及509.2 Bcm提升至2021年的1034.1、918.3、610.8、575.4以及571.1 Bcm，CAGR分别为+1.7%、+4.2%、+2.5%、+3.1%和+1.9%，亚太地区增长相对明显，截至2021年底，北美、亚太、中亚、中东以及欧洲地区需求量分别占全球需求总量的25.6%、22.7%、15.1%、14.3%以及14.1%。

    　　全球LNG进口量主要来自亚太及欧洲地区，出口主要集中亚太、中东以及美洲地区，增量部分在美洲地区。进口方面，据BP数据，2021年亚太地区、欧洲地区进口量分别为3718亿方、1082亿方，占比分别为72.0%以及21.0%；出口方面，2019年以来亚太及中东地区出口量维持平稳，据BP数据，2021年亚太及中东地区出口量为176.3、129.7 Bcm，2019-2021年CAGR分别为-0.3%、+0.8%，美洲地区近年来LNG出口不断提升，2021年出口量为108.3 Bcm，其中2019-2021年CAGR为+24.5%。截至2021年底，亚太、中东以及美洲地区LNG出口量分别占全球总出口量的34.2%、25.1%以及21.0%。

    　　2022年俄乌冲突催化全球天然气贸易格局转变。2022年俄乌冲突下，俄管道气出口欧洲数量大幅下降，据IEA数据，2022年俄罗斯供应欧洲地区的管道天然气大约削减了820亿方，同比减少49%。欧洲为弥补俄管道气进口的减少，开始大幅加大LNG采购力度，据彭博数据，2022年欧洲地区液化天然气实现进口量1.26亿吨，同比增加4788万吨，同比上涨61%（约合1805亿方，同比增长684亿方），一定程度形成对其他地区需求的压制，2022年亚洲地区LNG需求出现明显下降，减量主要来自中国，全球LNG贸易格局出现大幅转变。美国LNG出口结构加速分化。据EIA数据，2022年美国LNG出口欧洲地区（欧盟+英国，下同）数量大幅上涨，约为699.8亿方，同比增长408.2亿方（同比+140%），主要得益于新增产量以及缩减对中国地区的出口量来实现。2022年美国对中国地区（中国大陆+中国台湾，下同）LNG出口量仅为57.9亿方，同比减少98.6亿方（同比-63% ）。

    　　2022年中国天然气进口下降明显，管道气补充能力有限，预计至2030年LNG进口需求增长至1800亿方左右。2022年国内天然气进口量及表观消费量有所回落，2022年国内天然气进口量为1519亿方，同比下降10.0%，表观消费量实现3638亿方，同比下降2.7%；LNG进口方面，2022年我国LNG进口量减少1549万吨至6344万吨，同比下降19.6%（约为906亿方，同比减少221亿方）；管道气进口方面，2022年实现管道气进口4581万吨（约合654亿方，同比增长48.3亿方），补充能力相对有限。据我们测算，预计至2030年中国LNG进口需求增长至1800亿方左右。

    　　2023年全球天然气液化装置产能增长有限，增长集中在2025年及以后。2023年，全球天然气液化装置新增产能分别为Greater Tortue Ahmeyim Phase 1项目以及Tangguh LNGTrain III 项目（统计时间截至2023年3月），预计合计新增液化能力为108亿方/年，低于2022年的276亿方/年。未来液化装置新增产能主要集中在2025年及以后，其中，2024年预计新增液化产能约为346亿方/年，而2025年及以后新增液化产能合计达到807亿方/年，再结合2023年新增液化装置产能的释放，IEA预计2023年全球液化天然气供应能力或将增加230亿方/年。

    　　预计2023年欧盟国家天然气需求新增330亿方，中国需求乐观情形下LNG进口增量将达到292亿方，印度和东盟地区存在较大增长空间，未来全球LNG需求保持一定增长。

    　　据IEA预测，2023年欧盟国家预计新增330亿方天然气需求；中国方面，据IEA乐观、中性及悲观情形下，2023年国内LNG进口增量分别为292/77/-104亿方；以印度为代表的南亚地区以及东盟地区，随着经济快速增长，天然气需求存在较大的增长空间。全球LNG需求方面，预计未来两年全球LNG需求仍将保持一定增长，其中2023年全球进口总量较2022年增长260亿方左右，2024年进口量较2022年累计约增长500亿方以上。

    　　预计未来2-3年全球LNG市场处于紧平衡状态，价格仍保持中高位水平，海外高卡煤价格也将维持高位。年初以来TTF、JKM价格下降明显，但仍处历史相对高位。据彭博数据，截至4月26日，海外TTF、JKM价格分别为38.7欧元/兆瓦时、11.2美元/百万英热，较年初（2023年1月3日）分别下降约45.3%、58.9%，然而当前价格仍显著高于2018-2020年平均价格，仍处于历史相对高位。据澳洲工业科学资源部预计，未来欧洲将继续使用LNG弥补俄罗斯管道气的减少，预计全球2023年新增LNG需求为260亿方左右，而全球LNG液化产能仅新增230亿方左右（IEA），紧平衡状态或将持续。未来，考虑到2024年需求较2022年累计增加500亿方以上，而同期全球液化产能较2022年预计累计增长450亿方/年左右，此外新投产装置产能也需要爬坡，预计全球供需仍将维持紧平衡状态，海外天然气价格有望维持历史中高位水平。同时，考虑到天然气和煤炭存在替代关系，且换算同一热值后，历史价格比例稳定在一定区间内，假设TTF价格维持在15美元/百万英热，以煤价/TTF历史上的1-3倍区间推测，预计海外高卡煤价格在119-357美元/吨，若以均值2倍计算，高卡煤价格预计在180美元/吨左右，由此预计未来海外高卡动力煤价格也将保持历史中高位水平。

    　　投资建议与行业评级：考虑到未来天然气市场依旧紧平衡，海外气价仍将维持相对高位，首次覆盖，给予行业“推荐”评级。

    　　风险提示：欧洲天然气需求下滑风险；国内经济增速不及预期导致用电量下滑风险；国内天然气需求增速复苏不及预期风险；美国LNG液化装置投产不及预期风险；中国与海外市场并不具有完全可比性，相关数据仅供参考。