在1Q2022 低基数下，2023 年一季度东吴证券整体业绩同比大幅改善，实现归母净利润5.83 亿元，同比增长412.84%，环比增长16.69%，资本市场回暖与投资交易业务规模扩张助力投资收益复苏。东吴证券长期扎根苏州，并积极融入长三角一体化发展国家战略，区位优势明显，具备良好的业务资源和客户基础。根据2019 年以来20%分位数PB 估值，给予2023 年0.95 倍PB，对应目标价7.65 元，维持“持有”评级。
低基数下1Q2023 净利润同比大幅增长413%。在1Q2022 低基数下，2023 年一季度东吴证券整体业绩同比大幅改善；实现营业收入22.54 亿元，同比增长68.44%，环比增长27.51%；实现归母净利润5.83 亿元，同比增长412.84%，环比增长16.69%。加权平均ROE 为1.51%，同比提升1.20 个百分点。当期EPS 为0.12 元/股，1Q2022 和4Q2022 分别为0.02 元和0.10 元。
投资交易业务为核心，国际业务收入同比跌幅最大。2022 年，财富管理业务、投资银行业务、投资交易业务、资产管理业务、国际业务和其他业务分别贡献营业收入31.4 亿/11.1 亿/57.4 亿/3.9 亿/0.3 亿/0.8 亿元。投资交易业务是核心板块，2022 年收入逆势同比增长38%，收入占比从2021 年的45%提升至2022年的55%。国际业务板块收入下滑幅度最大，2022 年收入同比下降85%，收入占比从2021 年的1.8%下降至2022 年的0.2%，对公司业绩影响不大。
投资交易业务：资本市场回暖与业务规模扩张助力投资收益强势复苏。1Q2023公司实现投资净收益+公允价值变动损益6.07 亿元，2022 年同期为-1.87 亿元，由亏转正同比大幅改善；1Q2023 收入占比为27%。2022 年公司投资与交易板块实现收入57.4 亿元，同比+38%。权益投资动态调节规模，增加高股息资产配置；固收投资准确把握配置和调仓时机，并且持续推进销售交易业务；另类投资方面，东吴创新资本抢抓REITs 机会，逐步实现类固收业务的转型。自营规模同比明显扩大， 公司自营权益类和固收类证券占净资本的比例分别为19.27%/231.72%，同比+2.47ppts/+89.03ppts。2023Q1，东吴证券交易性金融资产和卖出回购金融资产规模分别为609.78 亿和534.35 亿元，较年初增长98.3%和152.7%。
财富管理业务：产品销售规模逆势增长，信用业务规模下降。经纪业务方面，公司1Q2023 实现经纪净收入3.95 亿元，同比-19.9%；2022 年实现经纪净收入18.21 亿元，同比-13.7%。2022 年，公司产品销售规模逆势同比增长25%；其中公募权益类产品销售规模同比+99%，固收类产品销售规模同比+220%。信用业务方面，2022 年末公司两融规模175.9 亿元，同比-14%；维持担保比例为309%，风险可控。2022 年末公司股票质押业务规模22.5 亿元，同比-27%。
投行&资管：2022 年投行及资管收入逆势同比显著增长。投行业务方面，公司1Q2023 实现投行净收入3.01 亿元，同比+40.1%；2022 年实现投行净收入11.27亿元，同比+16.7%。2022 年公司股票承销金额106 亿元，同比-18%，保荐项目数江苏市占率第一；债券承销金额1225 亿元，同比+5%。资管业务方面，1Q2023 公司实现资管净收入0.26 亿元，同比-7.0%；2022 年实现资管净收入2.01 亿元，同比+43.7%。2022 年末，公司券商资管规模617 亿元，同比+13%；控股子公司东吴基金管理规模268 亿元，同比-34%。
风险因素：A 股成交额大幅下降；信用业务风险暴露；投资业务出现亏损；国际业务发展相对滞后；财富管理业务发展不及预期。
盈利预测、估值与评级：考虑到市场交投现况、全面注册制落地等多重因素的影响，我们调整东吴证券2023/2024/2025 年EPS 预测为0.43/0.48/0.52 元，BVPS预测为8.05/8.37/8.72 元（原预测2023/2024 EPS 0.36/0.45 元，BVPS 8.00/8.45元）。东吴证券长期扎根苏州，并积极融入长三角一体化发展国家战略，区位优势明显，具备良好的业务资源和客户基础。根据2019 年以来20%分位数PB 估值，给予公司2023 年0.95 倍PB，对应目标价7.65 元，维持“持有”评级
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