国电电力（600795）将于08年5月7日发行3,995万张分离交易转债，募集资金共计39.95亿元，其中每张债券的认购人可以获得公司派发的10.7份认股权证。
本次发行向股权登记日（5月6日）在册的原A股股东全额优先配售，原股东放弃部分将根据市场情况向合格投资者发行。此次分离交易可转债的债券部分的期限为6年，信用等级为AAA，票面利率询价区间为1%-2%，认股权证部分的存续期为24个月，行权期为权证存续期最后五个交易日，初始行权价为7.50元，行权比例为1：1。
此次募集资金将用于偿还短期融资，并投入到多个风力发电项目和水电站项目。
2．我们的分析与判断
（1）我所电力行业研究员对公司基本面的判断是：公司外延式增长突出，长期成长性明确。但是短期来看，由于火电行业无法将煤炭成本上涨的压力传导下去，导致全行业业绩大幅下滑。国电电力的火电项目也面临着相同的经营压力。我们维持对公司"谨慎推荐"的投资评级。但提请关注短期业绩下滑对股价的抑制。
（2）国电电力可转债的上市估值分析：
权证部分的估值：以国电电力5月5日收盘价格7.40元测算，国电电力分离交易转债拆分出的每份认股权证的理论价值为2.511元；按照权证上市初期40%-50%的溢价率测算，国电认股权证的上市定价预计在2.86-3.60元；按照权证上市初期80%-100%的隐含波动率测算，国电认股权证的上市定价预计在3.251-3.907元。
债券部分的估值：我们预期6年期AA*无担保公司债的到期收益率在5.77%附近，如果票面利率的最终询价结果在下限1%，则每张公司债上市后的价格预计在76.37元附近。
分离转债的整体估值：以国电电力5月5日收盘价格7.40元测算，国电电力分离交易转债的整体价格预计在106.97元-118.17元。
3．投资建议
（1）我们预计参与国电电力分离交易可转债申购的网上网下申购资金共4000亿--10000亿，对应的申购中签率在为0.204%-0.509%；按照分离债上市后5%-10%的相对保守的收益测算，申购的收益率为0.0102%-0.0509%，折合成年化收益率为0.6%-3.054%，而参与网下申购的机构投资者由于只需交纳20%的申购定金，则这类机构的申购收益预计为0.051%-0.2545%，折合成年化收益率为3%-15.27%。
（2）对于尚未持有国电电力股票的投资者，我们建议参与网上申购。但不建议在股权登记日前买入正股从而作为原股东获取分离交易转债的优先配售权，因为那将很有可能面临股权登记日后股价下跌的风险。对于已持有国电电力股票的投资者，我们建议积极参与优先配售。
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