鞍钢新轧-整体上市动态点评

鞍钢新轧拟将募集180.2亿元收购鞍钢集团持有的新钢铁公司100％的股权。本次融资采取先向全体股东按每10股配8股的比例配股，然后在此基础上再向鞍钢集团定向增发不超过30亿股A股。发行价格为公司于2004年12月31日经境内审计师根据中国会计准则设计确定的每股净资产值，发行价格预计在3.35－3.5元之间。该融资方案具有创新意义，充分保护了流通股股东的利益，并绝对保证了整体上市的成功实施。

    根据2004年的盈利预测，收购的目标资产的市盈率为3.41倍，远低于宝钢股份、武钢股份的收购的目标资产的市盈率，并且具有比较吸引人的估值折扣水平。

    整体上市之后，公司将成为拥有完整生产工艺流程的钢铁生产企业，产品品种将更加优化和完善，成为生产规模仅次于宝钢股份的板材类上市公司，具有较高的成本优势和规模优势。而且收购的目标资产具有增量性质，保证了未来两年公司经营业绩增长的持续性。

    整体上市之后，公司的盈利能力将得到大幅提高。以2004年1－8月的数据为口径，公司的毛利率水平、销售利润率水平，以及净资产收益率水平均高于宝钢股份和武钢股份。

    从估值的角度看，以12月31日的收盘价为基准作除权计算，收购完成后模拟合并的2004年、2005年的市盈率水平分别为5.7倍和5倍，市净率为1.73倍，低于宝钢股份、武钢股份的估值水平，表明目前公司价值被低估，我们将投资建议上调至"增持"。

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