公司化工部分业务已成为公司稳定的"现金牛(cash cow)"：受益于公司磷铵产能的扩张，加上2003年以来国内磷肥市场好转，价格高企，公司化工板块的盈利大幅上升，已成为公司业务拓展的稳定现金来源。

    公司锌行业的资源优势非常明显：公司计划在2006年底前形成锌冶炼30万吨的生产规模，并成为中国最大精锌生产商之一。由于公司目前控制了国内最大、世界第五大铅锌矿床（云南兰坪矿），并拥有四川甘洛地区的部分矿产资源，公司锌行业上、下游一体化发展的格局已经形成。

    兰坪矿的大规模开发已不存在技术瓶颈：针对长期困扰云南矿山硫化氧化混合矿的选冶技术难题，北京矿冶研究总院近年来成功提出了先硫后氧――先铅后锌的原则技术方案，目前采用该技术的云南祥龙实业公司等已取得较好的经济效果。技术瓶颈的消除也为公司大规模开发兰坪矿提供了有效保证。

    全球锌行业仍处于周期上升阶段：锌作为历史上行业周期落后于主流金属品种的金属之一，在全球经济回暖的带动下，去年以来建筑、交通等领域用锌量呈上升趋势。2004年和2005年全球精锌市场均将有一定缺口，加上近期交易所库存降低速度开始加快，价格已开始逐步走高，全球锌市场正在好转，行业周期仍有上升空间。

    锌精矿短缺的状况将使公司获益匪浅：由于近年来全球尤其是中国的铅、锌冶炼产能扩张过快，使得铅、锌精矿供应紧张加剧，冶炼加工费明显下降，并使中国铅、锌冶炼行业的对外依存度持续增加，预期这种状况短期将难以改变。公司作为资源自有率较高的冶炼企业，将能较为充分地分享铅、锌价格上涨所带来的好处。

    H股的发行将会促进公司治理结构的改善：预期发行后H股所占扩大后总股本的比例将不超过30%。这虽然短期对公司的盈利有一定摊薄效应，但对公司的长远发展有利。我们同时预测公司H股的发行价格应在3港币左右。

    公司具有较好的投资价值：多种估值分析结果显示，公司股价的合理价值区间应在4.8～5.04元。公司目前的股价同其合理价值相比明显偏低。考虑到公司所处锌冶炼以及化肥行业均为周期性较强的行业，我们对公司的投资评级为"优势－2"。