民生银行公司调研报告-高速成长后资产质量风险凸现

2005 年总资产规模和利润增速将明显放缓，但在上市银行中仍能保持最高增长速度由于受宏观调控影响和公司发展自身规律的制约，预计民生银行的超速规模扩张在2004 年将达到顶点状态，2005 年利润增速将放缓至25%的水平。

    2005 年资产质量风险凸现，不良资产计提压力将拖累每股收益水平在本轮宏观经济调控中，民生银行的资产质量风险最大，主要理由为：①民生银行的*客户与其它上市银行相比，企业规模偏小。② 在*的行业配制风格上与同业上市公司相比较为激进。③ 由于*结构中主要为近1-2 年的新增*，预计在2005 年资产质量风险将会有集中凸现的风险。

    盈利模式转型将导致短期内营业费用持续高速增长预计民生银行开拓零售业务的营业费用在近3 年内将保持20%增长，对净利润增长的影响将达到10%左右，拖累每股盈利水平的增长。

    超速规模扩张带来迫切再融资压力---最激进的再融资策略民生银行的超速规模扩张决定了它比其他上市公司更迫切的再融资要求。

    目前股价位于静态合理区间，基于对未来资产质量的担忧，维持中性评级目前，民生银行的股价为上市以来最低水平，已经趋近于我们对H 股发行后的H 股股价测算水平，处于相对合理定价区间。基于未来资产质量恶化程度的不确定性导致的资产质量风险的担忧，维持中性评级。

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资金，履行20%的提成标准。我们的核心投资理念：资金安全永远第一.
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