华电国际-最新分析

鉴于山东省的电力需求增长已逐渐跟上近两年新建机组拉动的供应增长，我们预计华电国际的机组利用率将在04 年和05年分别提高1.3%和2.7%。

    但是，有限的电价上调不足以抵消煤价上涨的影响，利润率仍然面临压力。今年初山东省并未上调电价，在年中的第二轮电价上调中山东省的电价也仅上调了1.3%。而今年1－9 月煤价涨幅已经达到19%。我们预计经营利润率将会从03 年的25.5%降至04 年的21.7%。

    预计04 年和05 年权益装机容量仅分别增长6%。假设公司以12 倍的05 年预期市盈率发行A 股，预期05 年底净负债率将降至100%。如果明年利率平均上升50 个基点，公司05 年净利润预计将下降3%。

    以同类A 股发电公司2005 年预期市盈率作参考，估值之区间为11.4 倍至 13.3 倍。以华电发行A 股摊薄后之2005 年预期每股收益0.204 人民币计算，A 股合理价为2.3 – 2.7 人民币。

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