锑：“战略小金属”，是用途广泛且不可替代、难以回收的重要工业生产原材料。锑优良的金属特性使其被广泛用于蓄电池、阻燃剂、合金、半导体、催化剂、微晶玻璃、化工等工业和军事领域，在一些重要的军工和航天航空、印刷、阻燃等应用领域几乎不能被替代，被各国相继列为战略性资源。

    全球锑供应趋紧，可开采年限有限。我们预计全球2023-2025 年锑产量小幅度增长，2025 年预计锑产量达13.2 万吨，受储量下滑与环保政策限制，中国锑产量维持6 万吨/年。自2008 年中国锑产出下降，全球锑供给收缩。2021 年中国锑矿资源储量64.07 万吨，居世界首位，但可开发锑矿逐年减少，地质品位逐年降低。随着中国锑矿储量下滑，产出受限，海外锑矿增产有限，全球锑资源可开采年限不足，锑矿供给收紧成大势所趋。

    下游需求多元且强劲，阻燃剂领域仍为锑最大需求，光伏玻璃用澄清剂成为锑需求高增长点。锑溴系阻燃剂仍保持一定市场规模，且需求较为刚性，产品性能优良，短期被替代可能性较小，随着全球阻燃剂市场发展，该领域仍将提供最大锑下游需求。受光伏产业高速发展带动，重要组件光伏玻璃的生产原材料锑系澄清剂或将迎来高增长，是锑下游需求中最具成长性的领域，我们预计2023-2025年光伏领域用锑年复合增长率可达30.89%。锑金属在铅酸蓄电池板栅材料、半导体、化学催化领域也有使用，应用领域多元。

    测算：预计2025 年全球锑需求将达到16.11 万吨，23-25 年复合增长率5.90%。预计2025 年全球阻燃剂、铅酸蓄电池、光伏及其他领域（玻璃陶瓷、聚酯催化等）分别消耗锑需求8.02、2.06、4.01、2.03 万吨，2023-2025 年复合增长率分别为：1.41%、-0.39%、30.89%、0.31%。全球锑供给将达到13.20 万吨，供需差额将拉大至-2.91 万吨。

    【配置建议】

    全球锑矿储量下滑，新增供给有限，下游需求强劲，锑资源丰富的企业或将受益，建议关注：华钰矿业、湖南黄金、南化股份。

    【风险提示】

    锑行业下游需求不及预期；

    宏观经济表现不及预期；

    政策变化。