【东兴电力设备】电力设备与新能源行业：从成本角度看锂电中游市场竞争情况（20230512）

    　　报告摘要：

    　　降本能力或成锂电中游厂商核心竞争力。中国动力电池行业因下游新能源汽车需求增长实现了跨越式发展，目前我国的新能源汽车渗透率已经超过25%，但是，根据一般规律，未来增速有可能放缓。而上游的电池和材料厂商在近几年进行了大规模扩产，2022 年前供不应求的状况将得到极大改善。因此，我们认为动力电池行业即将进入淘汰赛阶段。在行业内，无论是新技术的迭代，还是原路线的升级；无论是性价比的提升，还是大规模扩产的推进；实际上都是降本行为。在供过于求的背景之下，降本能力有望成为锂电中游厂商的核心指标，其中的佼佼者则有望迎来市占率的提升，进一步巩固行业地位。

    　　在锂电中游材料领域，供不应求的局面将迎来大幅度改善，这一过程既伴随着市场出清，也存在竞争格局的进一步优化。我们认为成本控制良好的二线企业有望脱颖而出；降本措施得力的一线企业有望进一步巩固市场地位。

    　　投资策略：在动力电池行业中游供求关系改善、下游需求增速放缓的背景之下，我们更关注企业的降本能力。只有充足的利润空间才能让企业在接下来的竞争中乘胜追击。以下标的有望受益：正极：德方纳米；负极：尚太科技；电解液：天赐材料；隔膜：恩捷股份；铜箔：嘉元科技。

    　　风险提示：下游需求不及预期；公司降本措施不及预期。

    　　(分析师：洪一 执业编码：S1480516110001 电话：0755-82832082 研究助理：侯河清 执业编码：S1480122040023 电话：010-66554108 研究助理：吴征洋 执业编码：S1480123010003 电话：010-66554045)【东兴食品饮料】白酒行业：如何理解当前资产定价（20230505）在经历了2018 年-2021 年的增长之后，市场对于白酒行业的成长性判断发生很大的变化，认为白酒行业未来几年会进入到低速增长的区间。所以21 年之后，白酒板块进入业绩增，但是估值不涨的环境中。从趋势来看，现阶段估值天花板的打破需要白酒行业市场需求的整体复苏去验证行业成长空间被打开，即今年白酒行业估值的突破需要行业需求整体的回暖，以及白酒消费价格带的整体提升。

    　　对于全年宏观经济展望，我们有这样几个判断：1 是消费是滞后于经济复苏的，在经济复苏周期中，消费是复苏中期表现明显的行业。经济复苏从12 月份（疫情政策调整）开始，预期消费会落后经济复苏6-9 个月，所以今年下半年会是消费复苏重要观察窗口。2 是对今年需求持续复苏的判断不变，当前需求复苏从个人消费需求开始，随着宏观经济的向好，商务活动会更加活跃，白酒的需求将会得到支撑。3 是美国利率下行，对国内核心资产定价有帮助。

    　　而从行业角度来看，1 必须要承认今年是白酒小年，今年春节较早（2023 年1 月21 日）以及明年春节较晚（2024 年2 月10 日），注定23 年销售整体有向前后挤压的结果。2 是今年需要消化渠道库存，2022 年受疫情影响，实际动销情况弱于酒企销售数据，渠道库存较高，会导致一部分库存在2023 年上半年进行消化。同时一些酱酒在22 年崩盘，导致次高端价位带酱酒库存也需要在23 年进行消化。所以库存对行业反弹高度有影响。

    　　投资观点：在宏观和行业的这几个判断之下，我们认为现阶段市场对宏观经济和需求复苏还未走出博弈阶段，需要结合渠道库存和批价表现进一步确认行业的复苏。但是从全年角度来看，判断今年白酒行业的股价将呈前低后高的趋势，上半年主要去消化不利的因素（库存高、需求弱），下半年经济的回暖会带动需求整体复苏，同时利率环境对估值有支撑，有望实现双击。