核心观点

    　　美联储加息周期接近尾声，但本轮平台期在经济状况、通胀水平等方面与以往不同。短期看，国内经济复苏进入波折期，债市已经为此重新定价，但十年期国债进入2.6-2.7%的阻力位，股市仍呈现存量博弈、主题轮动特征。

    　　海外焦点是美国债务上限问题，短期风险偏好和紧缩预期略有提升，但难免反复。加息尾声，长端美债在3.5%之上调整仍是机会，股市处于震荡阶段，结构分化，黄金等避险资产若继续调整可择机配置。

    　　核心主题：海外加息平台期的演绎

    　　考虑到通胀和就业数据、债务上限和银行风波扰动、美联储官员表态，5 月大概率是美联储最后一次加息。本轮平台期不同以往，结合资产表现看，主要体现在：1）本轮经济动能偏弱，债务上限+银行业风波可能增加衰退风险，后续股市可能杀盈利/工业品需求偏承压。2）本轮通胀更高，未来联储转向的节奏和幅度不宜过高期待，如果债务上限等扰动有所平息，降息预期可能回调。3）居民资产负债表健康，出现次贷危机式恐慌性调整的概率不大。4）历史上看美元短期走弱，但后续取决于欧美间基本面对比。5）本轮基本面偏弱+通胀偏高+近期去美元化和央行购金等对黄金有更多支撑。

    　　市场状况评估：国内经济复苏进入波折期，海外加息周期尾声国内4 月经济数据整体低于市场预期。经济复苏进入波折期。经济核心矛盾在于需求不足、以及预期和微观主体活力仍然存在反复。美国4 月核心零售超预期，利率回落后地产数据低位企稳，不过5 月消费者信心快速下行，可能反映债务上限+银行业风波等扰动。美国两党就债务上限问题的谈判有所进展，不过分歧并未得到实质性解决，风险偏好可能仍有反复。货币政策：

    　　总基调还是精准有力，新增“总量适度，节奏平稳”。财政政策延续4 月政治局会议财政措辞基调不变，但更强调财政与货币形成扩大需求的合力。地产政策仍略偏积极，不过新增政策节奏相对放缓。

    　　配置建议：高低切换，择机配置

    　　美国债务上限+银行业风波均有一定缓和迹象，海外短期风险偏好有所修复，但美联储官员表态略偏鹰，市场紧缩预期略有回升。协定存款下调、信贷数据、CPI 数据、股市偏弱各因素形成共振，推动利率进入阻力位，预计短期或进入新的平衡。国内股市仍是存量博弈市场，市场轮动重新加速，“高低切换”特征较为明显，量化策略收效不错。加息末期+衰退未至+债务上限和银行业风波扰动，美债继续保持择机配置思路。美股结构分化已偏极端水平，成长跑赢周期、大盘跑赢小盘的程度较高。美元反弹+国内基本面不强，人民币预计维持偏弱运行，黄金等避险资产若继续调整可择机配置。

    　　后续关注：美国GDP 与PMI 等

    　　国内：1）5 月LPR 报价。海外：2）日本CPI 数据；3）美联储主席鲍威尔、前主席伯南克出席关于货币政策的小组讨论；4）欧洲5 月制造业PMI、服务业PMI；5）美国5 月Markit 制造业PMI、服务业PMI 终值势；6）美国4 月新屋和成屋销售数据；7）美国一季度GDP 终值。

    　　风险提示：流动性超预期收紧；产业政策超预期调整；地缘关系超预期紧张。