据我们测算,截至4 月底,银行理财存续规模环比上升6.67%至26.4 万亿元。伴随着规模重回增长区间,理财对债市的配置相比一季度会发生哪些变化？后续理财发展趋势如何？

    银行理财4 月存续规模环比大幅回升。2022 年11 月中旬开始的赎回潮对银行理财造成了长久的负面影响,截至2023 年3 月底,据我们测算,5 个月时间理财规模降低了约6.58 万亿元。截至5 月16 日,理财破净率降至1.99%,已经低于赎回潮之前的水平,4 月底存续规模也环比增长6.67%,达到了26.4 万亿元,二季度理财规模预计将会持续修复。

    银行理财一季度在买什么？2022 年理财年报显示,理财机构券种配置趋于审慎,债券及公募基金遭到大规模抛售,其中信用债减持幅度最大,同时机构对现金存款需求大幅上升,而非标配置意愿仍在低位。从前十大持仓数据来看,理财在2023 年一季度对二永债等非政策性金融债减持明显。在前十大持仓资产中,信用债按发债主体来看,金融债占比最高,其次为城投债和产业债。城投债偏好1Y 以内和2-3 年的AA 级债券,估值多在3%-4%之间,江苏、浙江占比最高;金融债偏好2Y 以内的AA+和AAA-级债券,估值多在4%-5%之间,分行业来看,商业银行债占比最高;产业债偏好1Y 以内的短期AA+级债券,估值多在3%-4%之间,就行业来看,资本货物行业占比最高。

    当前估值问题已经不再是银行理财产品运营的焦点,二永债有望迎来净买入。去年12 月到一季度末,银行理财子为应对赎回潮的挑战,纷纷推出了大量封闭式运作的摊余成本法和混合估值法理财产品,旨在降低净值波动,稳定投资者信心,缓解规模下滑的趋势。但近期在破净率大幅下滑,普通理财产品收益较高且流动性较强的情况下封闭式产品优势不再,理财开始重新发力市值法估值的产品。此前不能用摊余成本法计量的二永债或将重新被理财资金配置,从交易数据来看,4 月理财净卖出二永债的规模环比大幅下滑,5 月截至16 日已恢复净买入。

    二季度理财配债展望。二季度开始,理财子和公募基金接力农商行和保险,成为最大的配债力量。就具体券种来看,由于现金理财规模修复,理财子对同业存单的净买入规模大幅攀升,在发行重心重回市值法产品的趋势下,对二永债也恢复了净买入,二季度这一趋势预计仍将延续。就期限来看,赎回潮余波之下,理财为求净值稳定,一季度主要买入1 年以内的信用债,对1 年以上的信用债持续净卖出,但二季度在负债端业绩诉求的压力和破净率恢复正常的情况下,这一趋势明显发生了变化,理财在4 月对1Y 以上利率债恢复了净买入,5月截至16 日,对1Y 以上信用债恢复了净买入,二季度预计仍将适度拉长久期以增厚收益。

    理财下半年规模预计将恢复到2022 年中的水平,届时或助推债市走强。2022年居民积累的超额储蓄回流消费的规模相对有限,而地产也难以放量,对储蓄的分流作用较小,超额储蓄回流至银行理财的概率最大。此前从银行理财回流到表内的存款,约78%以上为活期或期限在1 年以下的定期,回流至理财不存在阻碍。同时伴随下半年理财冲量节奏发力的惯例,预计其整体规模有望恢复至2022 年中29 万亿以上的水平,届时料将会助推债市走强。

    风险因素:测算结果由于数据可得性与实际情况可能存在一定差距;市场波动超预期,理财赎回潮卷土重来。