锐科激光(300747)2022年年报及2023年一季报点评：下游需求企稳回升公司盈利能力逐步修复

公司2022 年实现营业收入31.89 亿元/YoY-6.5%,归母净利润0.41 亿元/YoY-91.4%;2023 年一季度实现营业收入7.86 亿元/YoY+12.1%,归母净利润0.44 亿元/YoY+110.8%。公司是国内光纤激光器龙头企业,低功率市场领先地位稳固,中高功率产品需求持续增长,同时正积极投入研发拓展新应用领域。随着下游需求企稳回升,盈利能力有望逐步修复。参考可比公司估值,给予公司2023 年43xPE 估值,调整目标价至30 元(原目标价为38 元),维持“增持”评级。

    2022 年公司营收略有下滑,盈利能力短期承压。1)收入&利润端:2022 年公司实现营业收入31.89 亿元/YoY-6.5%,归母净利润0.41 亿元/YoY-91.4%,扣非归母净利润0.09 亿元/YoY-97.9%。受整体宏观环境影响,市场需求及下游客户开工率不足,叠加激光器市场价格竞争激烈,公司激光器销售台数的增长无法弥补单机价值量的下降,整体收入略有下滑。分业务看,连续光纤激光器收入24.08 亿元/YoY-6.9%,主要受2022 年通用制造业景气度下行影响;脉冲光纤激光器收入4.25 亿元/YoY+26.1%;超快激光器收入0.79 亿元/YoY-29.6%。公司整体毛利率为18.1%/-11.3pcts,净利率为1.3%/-12.6pcts。利润率下滑主要缘于2022 年市场竞争激烈,公司产品调价较多,叠加下游市场需求不足导致公司高价值库存无法及时消化,降本工作有所滞后。2)费用端:2022 年公司四费率为16.8%,同比提升2.4pcts,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为4.3%/+0.4pct、2.4%/+0.4pct、9.7%/+1.3pcts、0.3%/+0.3pct。研发费用率上升主要系公司在光纤激光器、半导体激光器、超快激光器、激光器核心器件等领域持续开展关键核心技术攻关,研发费用总投入有所增加所致。

    受益于下游需求回暖,2023Q1 公司收入增速转正,利润率逐步修复。1)收入&利润端:2023Q1 公司实现营业收入7.86 亿元/YoY+12.1%,归母净利润0.44亿元/YoY+110.8%,扣非归母净利润0.40 亿元/YoY+120.4%。自2022Q1 之后,公司单季度收入同比增速首次转正,这主要受益于下游需求在春节后的逐步回暖,一方面在钢构、船舶等厚板加工领域激光切割替代等离子切割的速度加快,且企业客户自用采购的需求增加;另一方面去年年末积压的部分需求在春节后集中爆发。一季度公司整体毛利率为23.8%/+2.6pcts,净利率为5.6%/+2.6pcts,利润率的提升主要受益于公司整体产品设计结构的优化以及物料成本的下降,降本工作进展良好。2)费用端:2023 年一季度四费率为16.5%,同比提升0.1pct,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为5.5%/+1.9pcts、2.2%/+0.0pct、8.7%/-1.3pcts、0.1%/-0.6pct,销售费用率的提升主要系一季度职工薪酬和售后领料费用同比增加所致。

    搭建3+1 业务体系,高功率产品需求持续景气,新应用行业加速渗透。1)新业务体系:公司产品线由之前的脉冲、连续、直接半导体等重新梳理为以打标、切割、手持焊为主的核心业务,新能源、航天航空等高端行业为主的战略业务,以及针对国外设备厂商为主的海外业务三大板块,加上新成立的锐威公司所涉及的特种产品,公司完成3+1 业务体系搭建。2)高功率产品:2022 年公司高功率激光器销售台数同比增长128%,其中万瓦以上高功率产品销售台数同比增长35%;2023 年一季度高功率激光器的需求延续增势,万瓦以上高功率产品销售台数同比实现约200%增长。3)新应用行业:2022 年公司在新能源业务、激光清洗、增材制造等应用领域爆发了强劲的市场竞争力,环形光斑系列激光器、带光闸光耦系列高端激光器已经进入汽车行业多家头部车企,并形成批量订单,汽车行业整体营收较 2021 年增速较快。另外公司针对光伏领域定制的产品也获得了市场认可,业务增长可观。

    风险因素:行业竞争加剧,价格持续恶化;下*业需求复苏程度不及预期;新产品研发不及预期;新应用领域拓展不及预期;宏观经济增速下行等风险。

    投资建议:公司是国内光纤激光器龙头企业,低功率市场领先地位稳固,中高功率产品需求持续增长,同时公司正积极投入研发拓展新应用领域。随着下游需求企稳回升,公司盈利能力有望逐步修复。考虑到2022 年宏观需求弱叠加竞争激烈,公司毛利率降低至18.1%,2023 年以来公司逐步消化现有高价库存,毛利率处于逐步恢复过程中,故我们调整公司2023/24 年归母净利润预测至4.0/5.5 亿元(原预测值为5.4/8.4 亿元),新增2025 年归母净利润预测为7.6亿元。我们选取杰普特、德龙激光和柏楚电子作为可比公司,可比公司2023 年平均PE 预期为38 倍,考虑到公司作为国内龙头的激光器公司,市场份额领先,并且积极布局零部件自制,我们给予公司2023 年43xPE 估值,调整目标价至30 元(原目标价为38 元),维持“增持”评级。

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