正元转02 将于5 月19 日（周五）上市，规模3.5 亿元，根据我们的新券定价模型，我们认为在当前公司股价的情况下，其转债上市定位可能在124 元附近。

    　　正股分析

    　　发行人正元智慧主要产品为智能一卡通系统及相关服务，深耕智慧校园、智慧园区、行业智慧化生态，下游客户为银行、运营商、学校和政企单位。公司营收稳定增长，2020-2022 年的三年营收CAGR 为12.35%，净利润CAGR为16.47%，1Q2023 实现营收为1.7 亿元（YoY+24.34%），同期归母净利润为-0.08 亿元，最新年化净资产收益率-3.35%，流动比率/速动比率分别为1.28/0.96，销售毛利率/净利率分别为41.79%/-7.23%。

    　　系统建设贡献八成营收，教育行业收入快速增长，发行转债布局基础教育业务拉动业绩增长。公司积极与华为、阿里、百度等公司合作共建校园数字应用生态，相关产品已在多所学校推广；公司当前基础教育业务收入约占在教育行业收入的20%，目前已积累了千余家中小学客户，在手订单超亿元，本次发行转债募集资金用于基础教育管理与服务一体化云平台项目，有助于公司扩展基础教育事业。

    　　正股估值在同行业中中等，市场热度较低，弹性一般。公司当前P/E(TTM)为55.56x，位于自身历史较高水平，P/B(MRQ)为4.05x，位于自身历史中等水平。正股总市值规模39.98 亿元，流通盘占比100.0%，股权质押比例为20.44%，公司实控人为陈坚(个人性质)，截至2023 年3 月31 日，第一大股东(杭州正元企业管理咨询有限公司)，持有公司股份26.13%，正股机构关注度较低(公募持有1.81%)，近180 日波动率为43.23%，弹性一般。

    　　转债规模较小，债底保护较弱。本期转债规模3.5 亿元，初始转股价为32.85 元，转股期起点：2023 年10 月24日，最新平价约86.7 元，期限6.0 年，票面利率分别为：0.2%, 0.4%, 0.6%, 1.5%, 1.8%, 2.0%，到期赎回价格115.0 元，面值对应的YTM 为3.06%，债底约为73.87 元，债底保护较弱，下修条款为85%，15/30(净资产和面值为底)，强赎条款为130%，15/30，回售条款为70%，30/30。

    　　定价层面，公司正股机构关注度较低，弹性一般，估值中等，转债规模较小，债底保护较弱。根据我们的新券定价模型，我们认为在当前公司股价的情况下，其转债上市定位可能在124 元附近。

    　　风险

    　　下游需求走弱；扩产项目不及预期。