2022 年新冠扰动等因素出清，23Q1 常规品种开始恢复。1）收入增速放缓，利润承压明显。23 年疫苗板块总收入657.52 亿元（+19.31%），扣非净利润135.20 亿元（-25.34%）；23Q1 总收入168.71 亿元（+13.30%），扣非净利润37.10 亿元（-4.75%）。

    　　22 年新冠疫苗收入大幅减少，叠加新冠资产减值、流感疫苗减值等，利润波动明显。23Q1仍有新冠疫苗因素存在，但流感疫苗实现销售、部分常规品种开始恢复，收入实现双位数增长，利润仅小幅下滑。2）盈利水平有所回落。22 年疫苗板块毛利率56.10%（-7.86pp），净利率20.56%（-12.30%），ROE 15.34%（-10.35%），高毛利的新冠疫苗销售减少导致毛利率下滑，部分新冠资产、流感疫苗减值等导致净利率/ROE 下滑更加明显。 23Q1 板块毛利率49.94%（-5.67%），净利率21.99%（-4.17%），新冠疫苗高基数因素依然存在。3）销售费率开始回归正常区间，研发费率有所增长。22 年疫苗板块销售费率16.96%（+2.92pp），无需大规模推广的新冠疫苗销售占比下降、常规疫苗恢复接种。管理费率 3.11%（-2.70pp），相关管理开销减少。研发费率8.03%（+1.14%），药企研发投入保持增长。4）存货有所减少，应收账款回款延后，固定资产保持平稳。22 年疫苗板块存货周转率2.33（+0.64），存货有所减少。应收账款周转率1.76（-0.50），年末感染导致疾控/医院等回款工作有所延后。固定周转率5.13（-0.39），保持平稳态势。

    　　2022 年批签发相对保守，23Q1 HPV 保持强势。1）2022 年整体批签发保守，重磅品种实现增长。2022 年我国疫苗行业（不包含新冠疫苗）整体实现批签发4697 批次，同比下滑12.63%。尽管22 年新冠接种、疫情防控、大规模感染等对常规疫苗的批签发、终端接种造成影响，但HPV、PCV13、轮状等品种批签发依然实现增长，同比增速分别实现79.2%、3.8%、4.7%。2）23Q1 批签发回暖，HPV 疫苗逆势高增。23Q1 疫苗整体批签发1043 批次，同比增长37.24%，其中HPV 保持高增，同比增长89%。

    　　多个新品进入放量期，在研管线逐步进展顺利。2021-23Q1，百克生物的带状疱疹、沃森生物的HPV2、智飞生物的微卡、康泰生物的PCV13、康希诺的MCV2/4、欧林生物的MCV2、华兰疫苗的四价流感（儿童）上市，有望在23 年放量，驱动行业快速增长。

    　　同时HPV2、PCV13、带状疱疹等已实现国产化，未来金葡菌疫苗、PCV15、HPV4/HPV9等有望获批上市，龙头企业依靠大单品市占率快速提升，价格体系有一定提升空间。

    　　投资建议：目前新冠疫苗在防重症、防死亡上依然发挥重要作用，在未来第二针加强甚至常态化新冠疫苗接种中仍然不可或缺，关注新冠疫苗相关企业，如石药集团、神州细胞、康希诺、万泰生物、丽珠集团、三叶草生物、沃森生物等；各个疫苗头部企业均有重磅大品种放量或即将上市放量，叠加新冠疫情下的预防接种认知度提升，我们预计大品种接种率有望持续提升、逐步接近发达国家水平，推荐百克生物、康泰生物、华兰生物、康华生物、智飞生物、万泰生物等。

    　　风险提示：研发进度不及预期，临床推进不及预期，产品销售不及预期，疫情防控显著风险