需求向好：季度装机高增，海外出口亮眼。2023年，光伏产业链价格开启下行通道，刺激终端需求快速释放，国内招标量处于高位，其中N型组件份额明显扩大，一季度新增装机同比大增154.8%。当前，分布式光伏发展势头强劲，大基地项目建设提速有望迎来新一轮发展热潮，2023年国内新增装机有望实现50%增长。今年海外需求保持高热度， 3月出口量远高于2022年旺季水平，欧洲库存消纳改善叠加战略性备货恢复强劲的拉货动能，美国市场在供应链缓和与补贴刺激下有望加速增长，新兴市场将延续增长势头，推升全年需求实现45%及以上增长。
贸易环境：保护政策筑高壁垒，短期影响有限。欧洲发布《绿色协议产业计划》政策组合，要求到2030年所需清洁技术至少40%在本土制造，目标在2025年实现全价值链30GW制造能力。美国近期对东南亚四国光伏关税政策出现摇摆，持续细化《通胀削减法案》税收抵免与补贴措施支持光伏供需，到2024年底美国光伏组件产能或接近50GW。印度通过PLI产能挂钩激励计划+BCD关税+ALMM清单，扶持本土成为新兴全球光伏制造中心，预计2026年印度组件产能或达110GW。短期看海外政策对中国光伏出口影响有限，加大在欧美本土产能布局将成重要路径。
竞争形势：光伏企业向一体化扩产加速。经济性驱动我国光伏产能快速扩张，2023年底各环节名义产能或均超过800GW，竞争愈加激烈。
2022年硅料的暴利吸引新老玩家涌入扩产，头部企业品质与成本控制、投产效率优势明显。硅片环节集中度下降，薄片化、大尺寸和N型硅是趋势，石英砂保供亦使盈利分化凸显。电池环节参与者增加，专业化电池企业面临头部一体化企业激烈竞争，N型技术投产进度、成本良率效率将影响企业盈利能力。组件环节一体化与N型趋势凸显，上游企业延伸布局加剧竞争，N型电池将是组件巨头差异化竞争的主要抓手。
投资建议。光伏产业链整体呈现竞争加剧的态势，未来的竞争格局和盈利水平有待进一步观望，建议以新型电池技术为主线，关注渗透率正在快速提升的N型电池组件环节，推荐布局多种新型电池路线并在组件环节迅速崛起的通威股份，和TOPCon和钙钛矿设备龙头捷佳伟创，以及主打HPBC并在TOPCon、HJT加速推进的隆基绿能，建议关注打造加强版N型一体化产能的天合光能，和TOPCon电池片龙头钧达股份。
风险提示。1）电力需求增速不及预期的风险；2）部分环节竞争加剧的风险；3）贸易保护现象加剧的风险；4）若N型电池降本提效进度较慢，或终端销售溢价不及预期，存在扩产力度减弱等风险。
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