上市券商22 年及23Q1 分析：

    　　1、2022 年上市券商业绩整体承压下行，23Q1 自营业务大幅扭亏带动券商业绩迎来反转：

    　　2022 年营收同比-23.6%，归母净利润同比-33.9%（41 家上市券商），部分头部券商业绩呈现出较强韧性。23Q1 营收同比+38.5%，归母净利润同比+85.8%。

    　　2、盈利能力及经营杠杆。2022 年上市券商加权ROE 为5.71%，较去年下降3.83pct，经营杠杆（剔除客户资金）为3.71，较去年下降0.21。一季度券商杠杆率恢复，带动ROE回升基本恢复至上年同期水平，23Q1 上市券商加权ROE 均值（年化）为7.35%。

    　　3、分业务的收入增速看，22 年投资业务收入下滑成为业绩下降主因，经纪、投行、资管、利息、投资收入增速分别为-18.5%、-6.7%、-8.8%、-4.0%、-51.5%、-14.2%，经纪、资管、信用业务也随市场景气度下滑而出现收缩。23Q1 市场整体回暖驱动券商自营业务收入同比大幅增长，经纪、投行、资管、利息、投资、其他的收入增速分别为-16.7%、-24.7%、-2.2%、-17.9%、9719.0%，带动券商整体业绩复苏。

    　　4、减值损失明显少提，带动利润率提升。信用减值损失为47.55 亿元，同比减少62.5%，减值损失计提规模进一步下降。

    　　各业务板块分析及展望：

    　　经纪业务：交投活跃度同比下滑致使经纪业务收入持续承压。1、经纪业务环境。2022年股基成交额同比-12.4%，行业净佣金率下滑1bp 至万2.3。年初至今市场预期向好带动交投活跃度环比提升，23Q1 市场交投活跃度触底回升，环比+3.4%。2、市场回暖带动权益基金保有规模上升，23Q1 末权益类基金规模较年初+1.2%，券商权益类基金销售保有规模环比+2%，各券商间仍存在明显分化。3、多家券商均发力打造金融产品代销业务的核心竞争力，如加大金融科技方面的研发投入，在线上平台推出智能基金投顾服务板块。三方导流新规或即将重启，有望降低券商线上获客成本。

    　　投行业务：股债承销规模收缩。1、投行业务环境。2022 年券商股权融资规模同比-7.1%，债券发行总规模同比-5.0%。一季度IPO 发行节奏放缓，同比大幅下降64%，发行规模达到近两年来历史新低。2、头部券商优势稳固， 2022 年上市券商IPO 承销规模CR5为46%。23Q1券商股权承销规模收缩导致上市券商合计实现投行业务收入同比-24.3%。

    　　但随着全面注册制已落地，叠加大型券商储备项目仍较多，预计23 年大型券商投行业务将表现出较强弹性。

    　　资管业务：参控股基金业绩贡献持续提升。1、产品端：通道类业务持续压降，大集合存续产品陆续完成改造。2022 年券商资管规模收缩至6.87 万亿元，同比-16.5%；定向资管持续收缩（3.1 万亿元，同比-23.1%）。机构端：设立资管子、申请公募牌照、谋求对公募基金进一步参控股是主要模式。2、受市场景气度拖累，券商资管业务收入小幅下滑，22 年上市券商资管业务净收入同比-7.8%。一季度随基金净值回升有所恢复，上市券商合计资管业务收入同比-2.2%至109.5 亿。3、券商系基金公司为母公司利润贡润度进一步提升。贡献度较高的分别为西南、东北、长城，分别是116%、87%、84%，同比提升77pct、72pct 和41pct。

    　　自营业务：一季度指数回升带动投资收入贡献业绩弹性。1、22 年宏观经济景气度下行带动股市整体下跌，债市整体呈先涨后跌震荡走势，导致券商自营业务均出现不同程度下滑，合计自营业务收入同比-54%。2、一季度宏观经济复苏背景下，资本市场加速回暖，上证综指收益率为5.94%，较去年同期+16.6pct，23Q1 上市券商合计自营业务收入同比+2419%。3、场外衍生品市场保持高速发展，以场外衍生品为代表的非方向性业务也日益成为券商重要发展方向。

    　　资本中介业务：两融规模收缩带动利息净收入下行。1、22 年两融余额同比-15.9%，市场质押股数同比-3%。23Q1 沪深两市融资融券余额为16067.02 亿元，同比-4%，拖累券商利息净收入，23Q1 上市券商合计利息净收入同比减少18%至109.1 亿元。2、2022年至今两融业务相关利好政策频出，长期来看将推动两融规模扩容。

    　　投资建议：看好券商板块。资本市场改革持续优化叠加宏观经济复苏，年初至今市场活　　跃度回升，市场行情转好，将带动券商经纪业务、自营业务和信用业务实现增长。政策层面：以全面注册制为新起点，资本市场新的制度建设周期逐步开启。估值层面：当前板块1.4 倍PB，近10 年20%以下低分位。建议关注：中信、华泰、中金、银河、招商、光大、东财、同花顺。

    　　风险提示：经济大幅下滑；政策低于预期；研报使用信息数据更新不及时风险；行业规模测算偏差风险。