兼评4月财政：扩内需仍要财政发力

事件：2023 年1-4 月一般财政收入累计8.32 万亿，同比11.9%（1-3 月同比0.5%）；4 月一般财政收入2.08 万亿，同比70%（3 月同比5.5%）。1-4 月一般财政支出累计8.64 万亿，同比6.8%（1-3 月同比6.8%）；4 月一般财政支出1.85 万亿，同比6.7%（3 月同比6.5%）。

    　　核心结论：与4 月经济数据一样，在低基数的支撑下，财政收入增速也大幅抬升。但剔除基数效应后，整体收入增速仍有所放缓，进一步印证当前经济仍是弱复苏。往后看，鉴于当前经济内生动能不强、需求不足的问题仍突出，政策仍需全力稳信心、稳增长。具体到财政端，稳增长、扩内需仍是财政政策首要任务，节奏上仍将“前置发力”。短期有4 大关注点，尤其要紧盯财政扩基建落地效果、政策性开发性金融工具使用情况，地方化债进展。

    　　1、整体看，4 月财政收入大幅高增，主因低基数，剔除基数效应后，收入增速仍小幅回落；支出增速加快，民生相关支出增速抬升，但节奏有所放缓。4 月一般财政收入2.08 万亿，同比大幅增长70%，主因去年留抵退税带来的低基数，剔除基数效应后同比增长4.8%，较上月仍小幅回落；支出1.85 万亿，同比增长6.7%、较上月小幅抬升，基建相关支出增速放缓、民生相关支出增速抬升。但支出节奏略有放缓，4 月支出占全年比重为6.7%，略低于季节性。政府性基金方面，低基数支撑下收入增速由负转正；专项债加快落地带动支出增速同样由负转正。

    　　2、往后看，当前经济仍为弱复苏、且近期有边际走弱迹象，进一步指向经济内生动力不强，政策仍需全力稳信心、稳增长。具体到财政端，稳增长、扩内需仍是财政政策首要任务，节奏上仍将“前置发力”。4 月经济数据普遍低于预期，叠加PMI 超预期回落、信贷社融大幅转弱、进口进一步回落、地产景气边际走弱等，均指向当前经济仍是弱复苏，后续政策仍将全力稳信心、稳增长、扩内需。具体到财政端，4.28 政治局会议继续强调“积极的财政政策要加力提效”，后续财政支出仍将保持一定强度，为拉动需求提供支撑，节奏上也将继续“前置发力”。

    　　3、短期看，有4 点关注：1）财政扩基建的落地效果，紧盯水泥、挖掘机、沥青等中观指标表现；2）专项债发行节奏，鉴于第二批项目审核清单近期才下达，预计专项债发行节奏可能有所延后；3）政策性开发性金融工具的使用情况；4）地方隐性债务化解进展。

    　　4、具体看，2023 年4 月财政收支有以下特征：

    　　1）4 月一般财政收入大幅高增，主因低基数下税收收入高增；盘活存量资产规模下降，非税收入增速小幅回落。剔除基数效应后，收入增速有所放缓，也指向当前经济仍是弱复苏。支出增速有所加快，基建相关支出增速有所放缓，民生相关支出增速抬升。但支出节奏略低于季节性，鉴于当前经济内生动能不强，需求不足的问题仍突出，后续财政前置发力仍是大方向。

    　　总量看，4 月一般财政收入大幅高增，主因低基数，剔除基数效应后，收入增速有所放缓。4 月一般财政收入2.08 万亿，同比增长70%，较上月大幅抬升64.5 个百分点，主因去年留抵退税造成的低基数。剔除留抵退税的基数效应后同比增长4.8%，较上月小幅回落0.64 个百分点。其中，税收收入1.87 万亿，同比增长89.2%，同样与增值税留抵退税造成的低基数有关；非税收入2158亿，同比减少9.67%，国有资产盘活规模下降可能是主要拖累。

    　　税收收入中，低基数支撑下四大税种多数明显走强，土地和房地产相关税收也有所改善。四大税种中，增值税同比408.1%，较上月大幅抬升376 个百分点；消费税同比3%，较上月大幅抬升35.5 个百分点；个人所得税同比8.6%，较3 月抬升15.8 个百分点；企业所得税同比-5.7%，较上月进一步回落2.8 个百分点，可能仍与所得税错期入库有关。此外，土地和房地产相关税收同比进一步抬升至10.7%，其中土地增值税和契税大幅抬升是主要拉动，可能和同期房地产市场表现仍较强有关（4 月30 大中城商品房销售面积同比31.2%），但近期已明显走弱。

    　　一般财政支出加快，但支出节奏略低于季节性，后续财政“前置发力”仍是大方向。4 月一般财政支出1.85 万亿，同比增长6.7%，较上月小幅抬升0.14 个百分点；支出进度看，4 月支出占全年比重为6.7%，略低于季节性（近三年同期均值为7.1%），但鉴于当前经济压力仍大、有效需求不足，财政仍将前置发力。主要分项来看，基建方面，整体支出增速较上月回落2.6 个百分点至2.2%，农林水、交通运输相关支出增速均有所回落，城乡社区相关支出增速继续抬升；民生方面，教育、社保相关支出增速均有所抬升，卫生健康支出增速进一步回落。

    　　2）政府性基金收入增速由负转正，主因低基数，但房地产市场边际走弱，土地财政可能继续承压；支出增速也由负转正，除土地出让收入安排的支出降幅收窄外，专项债加快落地是主拉动。

    　　收入端看，4 月政府性基金收入3776 亿，同比增速由负转正至1.4%，主因低基数（去年4 月同比-34.4%）。其中，国有土地使用权出让收入3033 亿，同比降幅大幅收窄至-0.7%（3 月同比-23.2%）。往后看，在低基数的支撑下，土地出让收入增速的读数有望进一步转正，但近期房地产市场边际明显走弱，后续地方土地财政的实际压力仍然较大。

    　　支出端看，4 月政府性基金支出6862 亿，同比增速也由负转正至2.4%。其中，土地出让收入安排的支出同比-17.1%、较上月降幅略有收窄（3 月同比-19.2%），扣除土地出让收入安排的支出后同比31%、较上月大幅改善（3 月同比-21.6%），指向专项债加快落地。

    　　风险提示：经济超预期下行，政策力度等超预期变化。

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