本期投资提示：
AHP 得分——剔除流动性溢价因素后，天玛智控2.57 分，位于总分的40.6%分位。
天玛智控将于2023 年5 月22 日询价，并在科创板上市。剔除流动性溢价因素后，我们测算天玛智控 AHP 得分为2.57 分，位于科创体系AHP 模型总分40.6%分位，处于中游偏上水平。考虑流动性溢价因素后，我们测算天玛智控AHP 得分为2.51 分，位于科创体系AHP 模型总分的39.6%分位，位于中游偏下水平。假设以80%入围率计，中性预期情形下，天玛智控网下A、B 两类配售对象的配售比例分别是：0.0392%、0.0337%。
煤矿无人化智能开采领先者，液压支架电液控制系统填补国内空白。公司以SAM 型综采自动化控制系统、SAC 型液压支架电液控制系统、SAP 型智能集成供液系统三大系统为基础，为煤矿用户提供机、电、液、软深度融合的无人化智能开采控制技术、装备、服务一体化解决方案。其中，公司自主研发的SAC 型液压支架电液控制系统填补了国内空白，整体达到国际先进水平，部分达到国际领先水平，助推实现我国采煤工作面液压支架成套系统的自主可控。目前，公司的产品市场销售及应用处于行业主导地位。2021年，国家能源局、国家煤矿安全监察局确定的71 处（含5 处露天煤矿）国家首批智能化示范建设煤矿中有39 处由天玛智控提供技术支撑，占比达55%。2020 年至2022年，公司SAC 系统产品的市场份额由30.3%上升至34.4%，位居行业第一；SAM 系统的市场份额由29.5%上升至29.7%，SAP 系统市场占有率由12.6%上升至13.6%。
打造两大核心技术及四大平台，可提供定制化一体化解决方案。公司拥有两大核心技术引擎、构建了四大技术平台。其中，基于 LongWallMind 软件平台的模块化、组态化、参数化特性，SAM 型综采自动化控制系统可实现低代码研发模式下采煤工作面各应用场景的功能需求，满足客户在不同矿井、不同采煤工作面的定制化需求。公司基于LongWallMind 系统软件平台研发设计了多款工控软件产品，实现无人化智能开采的关键技术落地应用可提供满足客户定制化需求的一体化解决方案。同时，公司拥有一支200余人的煤矿智能开采技术方面的研发专家队伍，包括中国工程院院士1 人，享受国务院政府特殊津贴的专家3 人，国家百千万人才工程暨国家有突出贡献的中青年专家1 人。
智慧矿山蕴含广阔市场空间。根据《全国煤矿生产能力情况统计》，智慧矿山整体市场规模超过一万亿元人民币，发展前景广阔。而我国煤炭装备制造业也加快结构调整和转型升级，产业规模持续扩大，产业集中度明显提升，也将为公司的发展带来新的机遇。
业绩规模较小，营收复合增速高于可比平均，毛利率及研发支出占比高于可比公司均值。
2020-2022 年，公司营收、归母净利润规模低于可比公司平均，仅高于伟创电气，期间公司营收复合增速高于可比公司平均，归母净利润复合增速仅高于创力集团。同期，公司毛利率领先可比公司，研发支出占比高于可比公司均值，处于可比中游水平。
风险提示：天玛智控需警惕市场竞争加剧；毛利率下降；公司应收账款金额相对较高，存在发生减值可能；税收优惠政策发生变化等风险。
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